20130129-安信证券-金信诺-300252.SZ-LTE助成长_军工开启新篇章_22页_1mb

金信诺（300252.SZ）深度分析总结

核心内容概述

金信诺是一家专注于中高端射频同轴电缆研发、生产与销售的公司，2013年其在多个方面实现了突破，包括技术、产品结构和军工市场布局。公司通过收购凤市通信，实现了从单一射频线缆供应商向线缆、连接器、组件一体化的综合射频产品提供商的转变，进一步增强了其市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 核心能力

• 自主创新技术：公司拥有50余个研发项目，技术实力领先，已参与起草多项国际标准，并在多个领域获得认证。
• 稳定的客户结构：客户涵盖国内外通信设备制造商和军工企业，如华为、爱立信、中兴通讯、中国移动等，客户群体广泛且稳定。
• Design in销售模式：通过为客户提供全程设计服务，增强客户粘性，提升进入门槛和差异化竞争优势。

2. 产品结构升级

• 收购凤市通信：实现产品结构多元化，从线缆到连接器、组件的综合供应，显著提高毛利率。
• 稳相电缆：作为公司的旗舰产品，具有高技术含量和盈利能力，毛利率可达70%左右，应用于高端民用通信、航空航天及军用电子领域。

3. 军工布局

• 民企“参军”：公司产品已应用于神舟五号、神舟六号、战斗机、相控阵雷达等军工项目，具备完备的军工资质。
• 市场潜力：军工市场前景广阔，预计2013年军工订单将突破6000万元，相当于再造一个2012年的金信诺。

关键信息

1. 财务预测

• 收入增长：预计2012-2014年收入增长率分别为17.9%、27.2%、24.9%。
• 净利润增长：预计2012-2014年净利润增长率分别为-0.5%、94.4%、64%。
• 每股收益（EPS）：预计2012年EPS为0.31元，2013年为0.59元，2014年为0.97元。
• 目标价：上调评级至买入-A，目标价为18元，对应2013年30倍动态市盈率，2014年18倍动态市盈率。

2. 市场与行业分析

• 射频电缆市场：国内市场规模约300亿元，复合增速约10%。未来军用电子和航空航天领域的高端电缆需求增速有望超过20%。
• 进口替代趋势：随着国产技术水平的提升，射频电缆及组件的进口替代进程加快，预计未来国内企业市场份额有望提升至50%-60%。
• 光通信布局：金信诺设立江西光通信子公司，拓展光纤、光缆及配件市场，完善产品结构。

3. 公司运营情况

• 产品线丰富：包括半柔电缆、半刚电缆、稳相电缆、轧纹电缆、低损电缆、军标电缆等，其中稳相电缆为高毛利率产品。
• 毛利率变化：2012年并表凤市通信后，公司整体毛利率显著提升，预计未来稳相电缆和军工产品毛利率将保持在60%以上。

4. 风险提示

• 中移动LTE投资进度：若投资进度不达预期，可能影响公司收入确认。
• 华为订单上升但毛利率下降：华为订单增长可能伴随毛利率下降。
• 军工订单延期：军工项目周期长，存在订单延期风险。

投资建议

• 上调评级：基于公司基本面的改善，上调投资评级至买入-A。
• 目标价：目标价为18元，对应2013年30倍市盈率，2014年18倍市盈率。
• 盈利预期：公司有望在未来三年内实现收入和利润的快速增长，尤其在军工和连接器业务方面。

行业视角

• 进口替代：国内射频电缆企业正逐步替代进口产品，未来市场空间广阔。
• 军民融合：政策推动下，民企进入军工领域成为趋势，金信诺已具备相关资质，积极拓展军工市场。

总结

金信诺凭借自主创新技术、稳定的客户结构和“Design in”销售模式，在通信和军工领域展现出强劲的发展势头。通过收购凤市通信，公司实现了产品结构的多元化，提升了毛利率。未来，随着LTE周期复苏和军工市场拓展，公司有望实现收入和利润的显著增长，具备良好的投资价值。然而，需关注中移动LTE投资进度、华为订单带来的毛利率变化及军工订单的延期风险。