20210326-东兴证券-晨鸣纸业-000488.SZ-浆纸一体化龙头受益浆价上行_资本结构优化主业发展动能增强_7页_872kb

晨鸣纸业（000488）总结

核心内容

晨鸣纸业是中国造纸行业的重要龙头企业，拥有多个生产基地，实施浆纸一体化战略，具备显著的成本优势和行业领先地位。公司2020年实现收入307.37亿元，同比增长1.12%，归母净利润17.12亿元，同比增长3.35%。第四季度收入和归母净利润分别同比增长3.37%和7.93%，营业利润同比增长达56.71%，主要受益于纸价上涨及财务费用率下降。

主要观点

• 业绩表现：2020年全年收入与净利润增长稳定，第四季度业绩显著提升，主要由白卡纸价格上涨及运输费计入成本带来的毛利率改善推动。
• 行业前景：2021年纸价预期上涨，尤其是白卡纸，受益于经济复苏、消费升级和替代需求，预计价格将持续高位运行。公司浆纸一体化程度高，原料自给率超70%，有利于控制成本，充分受益于纸价上涨。
• 资本结构优化：公司持续压降融资租赁规模，降低负债率，改善财务费用率，增强企业盈利能力。2021年经营性净现金流达112.60亿元，借款及应付债券减少53.57亿元，资产负债率降至71.83%。
• 项目扩张：黄冈晨鸣二期项目已开工，总投资128亿元，预计新增纸产能150万吨/年及机械浆52万吨/年，有助于巩固龙头地位。

关键信息

2021年业绩预测

• 营业收入：预计36,433亿元，同比增长18.53%
• 归母净利润：预计3,788亿元，同比增长121.23%
• 每股收益：预计1.27元，对应PE为7.57倍
• 财务费用率：降至8.34%，同比下降1.25个百分点

财务指标

• 毛利率：2021年预计为28.16%，较2020年略有下降，但受益于纸价上涨
• 净利率：2021年预计为11.58%，显著提升
• ROE：预计15.01%，较2020年提升明显
• 资产负债率：预计70%，较2020年下降1.66个百分点
• 流动比率：0.71，速动比率：0.60，显示偿债能力稳健

项目进展

• 黄冈晨鸣二期：已开工，预计新增产能150万吨/年（含文化纸、白卡纸等）及机械浆52万吨/年，总投资128亿元

投资评级

• 公司评级：维持“推荐”评级，当前股价对应PE为7.57倍，未来三年PE预计持续下降至6.60倍

风险提示

• 下游需求波动
• 浆纸价格超预期回落
• 项目投产进度不及预期

附表概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

重大事项提示

• 2021-06-18：年度股东大会

公司简介

晨鸣纸业是中国造纸龙头企业，业务覆盖山东、广东、湖北、江西、吉林等地，以浆纸一体化战略为核心，拥有国际一流制浆造纸技术，产品结构高中档并举，主打高档胶版纸、铜版纸、白卡纸等。

分析师信息

• 分析师：刘田田（东兴证券研究所大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师）
• 研究助理：常子杰（轻工制造行业研究）

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“推荐”评级
• 风险提示：下游需求波动、浆纸价格超预期回落、项目投产进度不及预期