20210326-浙商证券-晨鸣纸业-000488.SZ-晨鸣纸业年报点评_融资租赁业务持续压缩_公司报表质量显著提升_5页_1mb

晨鸣纸业2020年报总结

核心内容概览

晨鸣纸业在2020年实现了营收303.37亿元，同比增长1.12%，归母净利17.12亿元，同比增长3.35%，扣非归母净利11.19亿元，同比增长59.34%。公司预计向普通股股东每10股派发现金红利人民币1.85元（含税）。尽管整体营收增长有限，但公司通过剥离融资租赁业务和优化经营，显著提升了报表质量。

主要观点

1. 销量与收入结构

• 2020年机制纸业务产量为577万吨，同比增长15.17%；销量为561万吨，同比增长6.86%。
• Q4收入环比增长2.24%，主要得益于产品价格上涨，其中白卡纸价格涨幅最大，环比上涨16.68%。
• 各主要纸种收入表现不一，白卡纸收入79亿元（同比+14.35%），双胶纸收入68.80亿元（同比-10.98%），铜版纸收入41.35亿元（同比+9.42%），静电纸收入40.52亿元（同比+23.91%）。

2. 盈利能力与成本控制

• 2020年公司毛利率为23.07%，同比下降5.29个百分点，主要由于造纸业务处于低景气度。
• 期间费用率下降至16.78%（同比-4.08pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降3.27pct、3.67pct和1.25pct。
• 公司吨净利约为280元/吨，较2017年的历史高点600元/吨有所下降，但整体盈利结构有所优化。

3. 融资租赁业务压缩

• 公司持续剥离融资租赁业务，2020年融资租赁收入为9.35亿元（同比下降48.49%），融资租赁规模约100亿元（同比下降36亿元）。
• 融资租赁业务压缩显著改善了公司报表质量，具体表现为：
  • 资产减值损失从19年的约12亿元降至20年的约6.7亿元；
  • 财务费用从19年的29.16亿元下降至20年的25.62亿元；
  • 经营净现金从18年的141亿元降至20年的112.60亿元，但现金流依然充沛；
  • 应收票据及应收账款从2019年的25.15亿元降至2020年的19.85亿元；
  • 资产负债率从2019年的73.11%降至2020年的71.83%，降低1.28个百分点；
  • 资本支出大幅下降至2.5亿元，主要因新项目投产减少。

4. 优先股赎回

• 公司全额赎回“晨鸣优01”优先股，共计22.5亿元，节省每年约0.98亿元的财务费用，增厚普通股收益。
• 此举体现了公司对长期发展的信心，也有助于优化资本结构。

5. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年分别实现营收378.29亿元、374.35亿元和422.79亿元，归母净利分别为54.51亿元、50.41亿元和57.90亿元。
• 当前股价对应PE分别为16.75倍、5.26倍、5.69倍和4.95倍，给予“买入”评级。

关键信息

• 2020年主要财务数据：

  • 营业收入：307.36亿元 (+1.12%)
  • 归母净利润：17.12亿元 (+3.35%)
  • 扣非归母净利润：11.19亿元 (+59.34%)
  • 毛利率：23.07% (-5.29pct)
  • 期间费用率：16.78% (-4.08pct)
  • 资产负债率：71.83% (-1.28pct)
  • 经营性现金流净额：112.60亿元

• 2020年Q4数据：

  • 营业收入：86.63亿元 (+3.37%)
  • 归母净利润：6.35亿元 (+7.93%)
  • 扣非归母净利润：5.88亿元

• 未来展望：

  • 融资租赁业务持续压缩，预计净现金流将快速下降。
  • 造纸行业景气度有望回升，公司盈利预期改善。
  • 公司拥有浆纸一体化优势，成本端具备竞争力，盈利弹性较大。

风险提示

• 竞争加剧
• 纸浆价格上涨不及预期
• 纸价上涨不及预期

投资评级说明

• 股票评级： 买入（若证券相对沪深300指数涨幅超过20%）
• 行业评级： 看好（若行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%）

法律声明

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