20230321-东吴证券-亚康转债_IT设备销售_运维的优质服务商_12页_635kb

亚康转债分析总结

核心内容

亚康转债（123181.SZ）于2023年3月21日开始网上申购，发行规模为2.61亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于全国一体化新型算力网络体系（东数西算）支撑服务体系建设项目。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+，初始转股价为38.25元/股，转股期为2023年09月27日至2029年03月20日。

主要观点

• 债性指标：当前债底估值为72.97元，YTM为3.34%。债底保护一般。
• 股性指标：当前转换平价为100.8元，平价溢价率为-0.83%。
• 条款设置：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 股本稀释：按初始转股价38.25元计算，转债发行对总股本稀释率为7.86%，对流通盘稀释率为17.66%，对股本摊薄压力较小。
• 投资建议：预计亚康转债上市首日价格在116.40~129.83元之间，转股溢价率约为22%。中签率预计为0.0007%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2023年3月21日
• 发行规模：2.61亿元
• 存续期：2023年03月21日至2029年03月20日
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%
• 到期赎回价格：票面面值的115%（含最后一期利息）
• 评级：A+/A+
• 转换平价：100.8元（以2023年3月17日收盘价计算）
• 平价溢价率：-0.83%

转债条款

• 下修条款：“15/30, 85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”

募集资金用途

• 项目名称：全国一体化新型算力网络体系（东数西算）支撑服务体系建设项目
• 项目总投资：26,529.10万元
• 拟投入募集资金：26,100.00万元

债性和股性指标

• 纯债价值：72.97元
• 纯债溢价率：37.04%
• 转股溢价率：-0.83%
• YTM：3.34%

投资申购建议

• 预计上市价格：116.40~129.83元
• 预计中签率：0.0007%
• 优先配售比例：72.54%
• 有效申购户数：预计为1020.87万户

正股基本面分析

公司概况

• 北京亚康万玮信息技术股份有限公司是一家面向互联网数据中心，以IT设备销售、运维为核心的IT服务商。
• 公司主营业务为大中型互联网公司和云厂商提供IT设备销售及运维服务。
• 公司采用“C+4S”模式，涵盖测试选型、运营维护、售后维保等全生命周期服务。
• 公司与华为、戴尔、浪潮、中科曙光、新华三等上游厂商以及阿里巴巴、腾讯、百度、滴滴等下游客户保持长期合作。
• 公司是高新技术企业，拥有119项软件著作权，包括数据中心运维可视化管理系统、IT资产管理系统等。

财务表现

• 营业收入：2017年以来稳中向好，2017-2021年复合增速为10.45%
• 归母净利润：2017-2021年复合增速为51.07%，2021年实现归母净利润0.71亿元，同比减少28.73%
• 毛利率与净利率：2017-2021年销售毛利率分别为11.75%、11.77%、13.09%、16.13%、13.34%，销售净利率分别为1.72%、5.12%、5.62%、8.18%、6.01%
• 费用率：销售费用率、财务费用率和管理费用率有所下降，但营业毛利率低于同行业可比公司平均值，主要由于客户为大中型互联网公司和云厂商，采购量大，毛利率较低。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股可能波动，影响转债价格
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能带来机会成本
• 违约风险：公司可能存在违约风险
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能被主动压缩，影响投资回报

相关研究

• 《反脆弱：转债溢价率为负的思考》（2023-03-20）
• 《春23转债：结构件模组领域的领先企业》（2023-03-20）

图表目录

• 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平（%）
• 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平（%）
• 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平（%）
• 图8：2017-2020中国x86服务器市场规模

表格目录

• 表1：转债发行认购时间表
• 表2：亚康转债基本条款
• 表3：募集资金用途（单位：万元）
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测亚康转债上市价格（单位：元）
• 表6：亚康转债与算力设备销售相关的核心技术情况表
• 表7：亚康转债与算力基础设施综合服务相关的核心技术情况表