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传统业务大幅增长，出海继续提速

核心内容

公司2025年第一季度财报显示，其业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长。具体数据如下：

• 营业收入：7.74亿元，同比增长41.0%
• 归母净利润：1.05亿元，同比增长90.4%
• 扣非归母净利润：0.97亿元，同比增长36.8%

公司整体业务结构呈现多元化发展态势，传统业务与海外业务均取得显著进展。

主要观点

1. 新能源业务增长显著

• 收入：新能源电控业务实现收入5.83亿元，同比增长39.2%
• 毛利率：毛利率为33.0%，同比下降6.8个百分点，但环比提升0.4个百分点
• 驱动因素：主要受益于风电抢装需求，2024年国内风电招标规模同比增长90%，预计2025年风电需求高景气，公司作为国内风电变流器头部企业将持续受益

2. 工程传动业务快速增长

• 收入：工程传动业务实现收入1.21亿元，同比增长95.8%
• 毛利率：毛利率为47.5%，同比增长8.7个百分点
• 发展趋势：公司工程传动业务开拓加速，在多个领域实现国产替代并逐步迈向全球，预计业务将保持高速增长

3. 海外业务持续放量

• 收入：实现海外收入0.84亿元，同比增长128%
• 毛利率：毛利率为54.4%，同比增长8.4个百分点
• 布局方向：公司持续向海外扩张，同时积极布局数据中心电源系统业务，远期有望受益海外数据中心需求，创造新的增长点

4. 规模效应显现，费用率下降

• 期间费用率：一季度期间费用率为23.9%，同比下降5.9个百分点
• 销售费用率：同比下降0.7个百分点
• 管理费用率：同比下降1.3个百分点
• 研发费用率：同比下降3.8个百分点，但绝对值仍保持增长
• 影响：费用率下降有效对冲了新能源电控业务毛利率下降的影响

关键信息

盈利预测与估值

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为6.4亿元、7.6亿元、8.8亿元
• 对应PE：21倍、18倍、15倍
• 评级：维持“买入”评级

财务指标趋势

• 营业收入增长率：预计2025年为26.85%，2026年为22.68%，2027年为16.25%
• 归母净利润增长率：预计2025年为44.23%，2026年为18.82%，2027年为16.78%
• ROE（摊薄）：预计2025年为12.89%，2026年为13.36%，2027年为13.57%
• P/E：预计2025年为21.14倍，2026年为17.79倍，2027年为15.24倍

风险提示

• 新能源装机不及预期
• 竞争加剧超预期
• 数据中心业务不及预期

附录要点

损益表预测

• 主营业务收入：预计2025年为47.36亿元，2026年为58.10亿元，2027年为67.54亿元
• 主营业务成本：预计2025年为29.89亿元，2026年为36.91亿元，2027年为42.90亿元
• 毛利：预计2025年为17.47亿元，2026年为21.19亿元，2027年为24.63亿元
• 净利润：预计2025年为6.35亿元，2026年为7.55亿元，2027年为8.82亿元

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2025年为5.24亿元，2026年为7.27亿元，2027年为9.74亿元
• 投资活动现金净流：预计2025年为-2.24亿元，2026年为-2.56亿元，2027年为-2.60亿元
• 筹资活动现金净流：预计2025年为-0.63亿元，2026年为8亿元，2027年为-4亿元
• 现金净流量：预计2025年为2.37亿元，2026年为4.78亿元，2027年为7.10亿元

资产负债表预测

• 流动资产：预计2025年为64.74亿元，2026年为77.78亿元，2027年为91.33亿元
• 非流动资产：预计2025年为25.10亿元，2026年为26.43亿元，2027年为27.64亿元
• 资产总计：预计2025年为89.84亿元，2026年为104.21亿元，2027年为118.97亿元
• 负债：预计2025年为39.55亿元，2026年为46.68亿元，2027年为52.98亿元
• 股东权益：预计2025年为49.29亿元，2026年为56.53亿元，2027年为64.99亿元

比率分析

• 每股收益：预计2025年为1.40元，2026年为1.67元，2027年为1.95元
• 每股净资产：预计2025年为10.88元，2026年为12.47元，2027年为14.34元
• 每股经营现金净流：预计2025年为1.18元，2026年为1.64元，2027年为2.19元
• 净资产收益率（ROE）：预计2025年为12.89%，2026年为13.36%，2027年为13.57%
• 总资产收益率（ROA）：预计2025年为7.07%，2026年为7.25%，2027年为7.41%
• 投入资本收益率（ROIC）：预计2025年为9.78%，2026年为10.31%，2027年为10.67%

投资评级

• 买入评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级
• 评级说明：根据市场中相关报告的评级，评分范围为1.00（买入）至4.0（减持）