20261009-中航期货-铜四季度报_高位震荡_波动取决于关税裁决_19页_1mb

铜四季度报总结

核心内容

2026年四季度，铜市场整体呈现高位震荡格局，价格波动主要取决于美国“232”精炼铜关税的最终裁决。在宏观与基本面的双重影响下，铜价受到多重因素的支撑与压制，市场情绪复杂，需重点关注政策动向及地缘政治变化。

主要观点

• 宏观面：

  • 美联储加息预期升温，年内或再加息一次，全球紧缩预期增强。
  • 美债收益率进入缺乏明确上限的上行通道，对金融市场影响或将延续。
  • 美伊冲突持续，霍尔木兹海峡博弈加剧，地缘局势影响油价及全球能源运输。
  • 中美经贸磋商取得进展，政策层面强调有效投资与居民刚需需求修复，四季度内需有望边际改善。

• 基本面：

  • 全球原生精炼铜供应偏紧，矿山减产、精矿紧缺、冶炼负利、硫资源约束等多重因素共振，导致精炼铜产量增长有限。
  • 美国“232”精炼铜关税政策成为四季度核心变量，若落地将重塑全球铜贸易格局，若搁置则可能引发市场回调。
  • 国内房地产市场低迷，新开工与竣工面积持续负增，但二手房交易表现相对较好，传统终端用铜需求疲软。
  • 新兴产业如新能源汽车、光伏、风电、储能、算力基建等成为铜需求的核心支撑，其中算力基建成为全年用铜量增长的主要驱动力。
  • 家电行业以旧换新政策退坡，内需承压，但出口仍具韧性，对铜消费的拖累将逐步缓解。

关键信息

一、宏观影响因素

• 美联储加息预期：市场预期12月加息，美元走强对铜价形成压制。
• 美债收益率：10年期美债收益率创1994年以来最大单季涨幅，对金融市场影响或将延续。
• 地缘政治：美伊冲突持续，霍尔木兹海峡博弈加剧，影响全球能源运输与油价。
• 中美政策：第八轮经贸磋商达成多项共识，元首会晤确立建设性战略稳定关系，政策协同发力，定向托底地产刚需、加码基建与制造业技改。

二、基本面支撑与压力

• 供应端：

  • 全球矿山铜产量同比下降，精矿供应紧张，TC（加工费）持续低迷。
  • 硫资源约束加剧，硫酸价格高位震荡，抬升湿法炼铜成本。
  • 废铜进口受限，国产废铜流通受阻，进一步压缩供应弹性。

• 需求端：

  • 传统终端（房地产、家电）需求疲软，对铜消费形成拖累。
  • 新兴产业（新能源、算力基建、储能、电网升级）成为铜需求的核心支撑，其中算力基建用铜量预计达193.5万吨，同比新增50.2万吨。
  • 储能行业持续高增长，全年用铜量预计达42.1万吨，同比新增12.1万吨。

四季度铜价走势展望

• 价格中枢上移：铜价在经历三季度剧烈波动后，整体重心上移，波动性显著放大。
• 波动核心变量：美国“232”精炼铜关税最终裁决，将直接影响全球铜贸易流与内外盘价差。
• 三种情景分析：
  • 若关税落地，非美库存继续去化，铜价偏强运行；
  • 若推迟或维持现状，多空博弈加剧，铜价维持高位宽幅震荡；
  • 若明确搁置，前期溢价快速回撤，铜价承压回调。

总结

四季度铜市场将面临宏观不确定性与政策变量的双重考验。尽管矿端供应紧张为铜价提供支撑，但美联储加息预期、美元走强及高铜价对传统需求的抑制将限制上行空间。美国“232”关税政策是当前市场最大的不确定性因素，其最终裁决将决定铜价走势。同时，新兴需求（如算力基建、储能）将成为铜价的重要支撑，而传统需求（如房地产、家电）的疲软仍需时间修复。整体来看，铜价在四季度大概率维持高位震荡格局，波动性显著增强，需密切关注政策动向与市场情绪变化。