基础化工行业2018下半年投资策略：环保约束及油价上涨驱动化工新周期，成长龙头王者归来-20180806-申万宏源-83页-6mb

2018下半年基础化工行业投资策略总结

核心内容

2018年下半年，基础化工行业在环保约束和油价上涨的双重驱动下，进入新的周期高景气阶段。环保政策趋严，尤其是生态环境部的成立和“蓝天保卫战”的推进，推动了化工行业供给端的调整，提升了行业门槛，利好细分领域龙头。同时，OPEC减产与伊核、委内瑞拉减产推动油价上涨，进一步支撑化工产品价格，带动相关产业链如大炼化、PTA、聚酯等业绩增长。此外，行业整体库存处于低位，毛利率和净利率提升，企业资产负债率下降，显示行业经营状况改善。

主要观点

• 环保约束：环保政策上升至政治高度，对化工行业形成持续压力，尤其对农药、染料、甜味剂等行业影响深远。环保税的实施和排污许可证的全面推行，使得环保不达标企业面临关停或整改。
• 油价上涨：OPEC减产和地缘政治因素推动油价中枢上移至70-80美元/桶，对基础化工品价格形成支撑，带动相关产业链如煤化工、大炼化-PTA-涤纶等。
• 行业周期性：化工行业在成本、供给、需求等驱动力下，进入新一轮投资周期，龙头企业如华鲁恒升、扬农化工等受益明显。
• 成长性：电子材料和新能源材料成为新的增长点，半导体及面板行业快速发展，相关企业如雅克科技、飞凯材料、创新股份等表现突出。

关键信息

1. 行业表现

• 2018年上半年，化工指数跑输中小板及沪深300指数。
• 涨幅靠前的细分领域包括尼龙66、有机硅、甲醇、醋酸等。
• 龙头企业如华鲁恒升、扬农化工、巨化股份、神马股份等业绩显著增长。

2. 环保影响

• 全国生态环境保护大会提升环保政策重要性，蓝天保卫战成为重点。
• 重点区域如京津冀、长三角、汾渭平原加强环保监管，采取高科技手段如无人机和卫星遥感。
• 江苏、山东等化工大省，农药、染料、复合肥等产品产能占比高，受环保影响较大。

3. 油价影响

• 油价上涨对化工品价格形成支撑，尤其对煤化工、大炼化-PTA-涤纶产业链。
• 高油价利好钾肥、尿素等产品，推动行业景气复苏。
• 煤制乙二醇技术突破，具备成本优势，受益于油价上涨。

4. 万华化学

• 万华化学作为全球MDI领导者，未来两年新增产能有限，MDI价格有望维持高位。
• 公司布局聚氨酯、石化、新材料三大领域，对标BASF，估值有提升空间。

5. 成长龙头

• 电子材料和新能源材料成为重点，相关企业如雅克科技、飞凯材料、创新股份、新纶科技、光华科技等有望受益。
• 半导体国产化和大基金支持推动电子材料需求增长。
• 新能源汽车发展带动锂电隔膜、铝塑膜、锂电回收等需求上升。

投资建议

• 周期主线：
  • 油价上涨受益：关注钾肥（盐湖股份、藏格控股）、氮肥/煤化工/煤制乙二醇（华鲁恒升、鲁西化工）、大炼化-PTA-涤纶（恒逸石化、桐昆股份）。
  • 环保约束及一体化优势：关注染料（浙江龙盛、闰土股份）、农药（扬农化工）。
  • 景气复苏子领域：关注有机硅（新安股份）、PA66（神马股份）、氟化工（巨化股份）、甜味剂（金禾实业）。
• 成长主线：
  • 电子材料：关注雅克科技、飞凯材料。
  • 新能源材料：关注创新股份、新纶科技、光华科技。

有别于大众的认识

• 化工行业不仅受经济周期影响，还受油价和环保约束影响，成为支撑行业景气的主要因素。
• 环保约束加速了精细化工行业的洗牌，行业龙头长期受益。
• 新材料龙头成长空间广阔，受益于下游行业稳定增长和集中度提升。

行业趋势展望

• 2019年，供给将慢收缩，纯碱、玻纤等无新增产能。
• 长期来看，“退城进园”政策将加速落后产能淘汰，提升行业集中度，利好龙头企业。

结论

化工行业在环保约束和油价上涨的双重驱动下，进入新的周期高景气阶段。龙头企业在细分领域中表现突出，成长性企业则受益于下游行业的高增长。投资者应关注周期和成长两条主线，把握行业复苏和政策红利带来的投资机会。