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环保约束及油价上涨驱动化工新周期，成长龙头王者归来

核心内容概述

2018年上半年，基础化工行业在环保政策和油价上涨的双重推动下，整体呈现高景气态势。行业细分领域表现各异，部分行业因环保整治导致供给收缩，而部分行业则受益于油价上涨及政策利好，推动价格上涨和企业业绩增长。同时，龙头企业在行业整合中表现出更强的竞争力，成为市场关注的焦点。

主要观点

1. 油价上涨带动化工产品价格中枢上移
   2018年1月至5月，Brent油价累计上涨14.33%，带动基础化工产品价格普遍上涨。产品价格上涨包括尼龙66、有机硅、甲醇、醋酸、纯碱、染料、橡胶助剂、粘胶等，其中部分成长股因估值较高表现欠佳，而部分传统周期股表现突出。

2. 环保政策推动行业供需格局改善
   环保约束提升，如“蓝天保卫战”、排污许可证全覆盖、环保税征收等，对化工行业形成严格监管。部分行业如农药、染料、环氧丙烷等因环保整治导致产能阶段性收缩，从而推动价格上涨，行业集中度提升。

3. 龙头企业受益于行业整合和价格上涨
   万华化学、华鲁恒升、扬农化工等龙头企业在环保整治和油价上涨中受益显著，其产品价格和业绩表现突出。同时，部分企业因环保政策推动，加速向园区集中，提升行业竞争力。

4. “退城进园”加速落后产能淘汰
   多省市推进“退城进园”政策，提升化工园区标准，推动落后产能退出。氯碱、化肥、钛白粉、炭黑、环氧丙烷等行业有望向龙头企业集中，提升行业集中度。

5. 油价上涨对化工产业链影响显著
   石油价格上涨对下游化工产品价格的影响远大于煤炭，尤其对化肥、涤纶、磷化工、聚氨酯等板块影响较大。高油价时代，化工品价格波动与油价密切相关。

关键信息

行业表现回顾（2018年1月-5月）

• 化工指数跑输沪深300指数0.92个百分点，跑输中小板指0.89个百分点。
• 表现较好的子行业包括氮肥（9.1%）、农药（-0.4%）、轮胎（-0.6%）、纺织化学品（-2.2%）、氨纶（-3.1%）。
• 表现较差的子行业包括玻纤（-35.3%）、民爆用品（-18.5%）、其他塑料制品（-15.9%）、无机盐（-14.5%）、磷化工及磷酸盐（-12.8%）。

主要化工品价格与产能趋势

• 尿素：2019年无新增产能，产能稳定。
• DAP：2019年无新增产能，产能稳定。
• 钾肥：2019年无新增产能，产能稳定。
• MDI：2018年产能增长13.8%，2019年无新增产能。
• TDI：2018年产能增长33.7%，2019年无新增产能。
• 环氧丙烷：2019年产能增长7.4%，行业集中度提升。
• 钛白粉：2019年产能增长5.5%，行业集中度提升。
• 草甘膦：2019年产能增长0.0%，行业集中度提升。
• PX：2019年新增产能51.7%，预计未来产能扩张显著。

环保政策影响

• 环保整治：2018年环保督察导致部分企业关停，如江苏连云港“129”聚鑫生物爆炸事件，影响分散染料产能约6万吨（约10%）。
• 染料：环保政策导致供给收缩，价格持续上涨，推荐浙江龙盛、闰土股份。
• 农药：环保政策推动行业集中度提升，推荐扬农化工，其菊酯和麦草畏业务表现突出。
• 金禾实业：作为全球甜味剂龙头，三氯蔗糖有望复制安赛蜜成功路径，预计2018-2020年归母净利润分别为12.54、15.08、16.81亿元。

行业财务表现

• 2015-2017年化工板块（剔除石化）整体毛利率和净利润率较低，但18Q1单季毛利率和净利润率显著提升，分别为20.6%和8.7%。
• 18Q1资产负债率同比下滑3.2个百分点至52.2%，财务费用压力降低。
• 在建工程增加，显示行业投资活跃。

投资策略

• 投资策略聚焦于电子及新能源材料两大主线，关注成长性龙头。
• 推荐关注环保整治受益行业如农药、染料、钛白粉等，以及高油价受益行业如MDI、TDI、环氧丙烷等。
• 建议关注龙头企业如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、金禾实业等，其在行业整合和价格上涨中受益显著。

总结

2018年下半年，基础化工行业在环保政策和油价上涨的双重驱动下，整体呈现高景气。环保整治导致部分行业产能收缩，推动价格上涨和行业集中度提升；油价上涨则带动化工产品价格中枢上移，提升企业盈利。龙头企业在这一周期中表现突出，成为投资重点。同时，行业财务状况改善，负债率下降，投资信心增强。未来，环保政策和油价波动将继续影响化工行业走势，建议关注成长性和周期性双重受益的龙头公司。