20181031-中泰证券-天赐材料-002709.SZ-短期业绩承压_电解液边际改善__4页_693kb

天赐材料(002709) 投资分析总结

核心内容概述

天赐材料（股票代码：002709）是一家专注于锂电材料领域的龙头企业，其电解液市占率超过25%。尽管短期业绩受到一定压力，但公司正通过纵向一体化布局和横向拓展正极材料，构建锂电材料平台型企业，提升成本优势。分析师邹玲玲维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望触底回升，长期发展潜力较大。

主要观点

• 短期业绩承压：2018年前三季度公司实现营收14.97亿元，同比微降2.39%；归母净利润同比增长70.08%至4.73亿元，但扣非归母净利润同比下降92.25%至0.21亿元，主要受市场竞争加剧、期间费用增加、研发和折旧摊销成本上升以及财务费用上升影响。
• 电解液价格企稳：Q3电解液价格已企稳，毛利率提升至23.81%，环比Q2显著改善，表明成本压力有所缓解。
• 业绩有望触底回升：公司预计2018年归母净利润为4.74—5.04亿元，剔除非经常性损益后，预计Q4单季度归母净利润在165—3170万元之间，随着电动车旺季来临，市场需求提升，有望实现价稳量增。
• 平台化布局加速：公司持续推进锂电材料平台化布局，纵向布局“锂精矿-碳酸锂-6F+氢氟酸/氟化氢+硫酸”产业链，横向拓展至正极材料，构建完整的锂电材料生态体系。
• 项目推进情况：200万吨锂辉石选矿工程项目计划于2018年Q4试产；3万吨电池级磷酸铁材料项目预计于2018年Q3进入试产阶段，其他项目仍处于建设投入期，未来对成本优化将产生积极作用。
• 客户拓展：公司作为CATL核心供应商，已实现对LG、索尼等国际客户的稳定供应，客户结构持续优化。

关键信息

财务指标概览（单位：亿元）

业绩变化趋势

• 营业收入增长率：2016年94.25%，2017年11.98%，2018年预计16.65%，2019年预计90.64%，2020年预计28.58%。
• 净利润增长率：2016年298.10%，2017年-23.11%，2018年预计64.91%，2019年预计-27.98%，2020年预计36.96%。
• 毛利率变化：2016年40%，2017年34%，2018年预计23%，2019年预计23%，2020年预计24%。
• 费用率变化：销售费用率从4.5%上升至5.2%，管理费用率从10.3%上升至12.8%，财务费用率从0.1%上升至1.4%。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：2018-2020年归母净利润分别为5.02/3.62/5.0亿元，对应估值分别为13/18/14倍。
• 未来增长预期：公司通过纵向和横向布局，构建锂电平台型企业，有望在2019-2020年实现业绩复苏与增长。

风险提示

• 新能源汽车政策不及预期
• 竞争加剧导致产品价格大幅下滑
• 产能投放不及预期

结论

天赐材料作为全球电解液龙头企业，凭借其成本优势和平台化布局，具备较强的市场竞争力和成长潜力。尽管短期业绩承压，但随着电解液价格企稳、市场需求提升以及新项目投产，公司有望在2018年第四季度实现业绩触底回升，并在2019-2020年迎来更强劲的增长。分析师邹玲玲维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。