光伏行业分析报告总结
核心内容
本报告为福斯特（603806.SH）2021年一季报的点评，分析其在光伏材料领域的表现及未来发展前景。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年Q1，公司实现营业收入28.14亿元，同比增长86.51%；归母净利润4.95亿元，同比增长219.70%；扣非归母净利润4.85亿元，同比增长225.49%，业绩超市场预期。
- 毛利率提升：尽管综合毛利率环比下降6.47%，但同比上升7.13个百分点，主要得益于光伏胶膜价格的上涨，尽管原材料EVA树脂价格上涨带来一定压力。
- 产能扩张：公司通过杭州、滁州、嘉兴等项目的建设，预计到2021年底实现光伏胶膜产能约12.5亿平米，全年产量超11亿平米，同比增长超27%。
- 电子材料业务增长：感光干膜销量同比增长150%，成功打破海外垄断，推动国产替代进程。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为2.43、2.88、3.15，对应PE分别为35.54、31.11、26.87。
关键信息
一季报数据
| 项目 |
2021年4月21日收盘价 |
年内最高/最低 (元) |
流通A股/总股本 (亿) |
流通A股市值/总市值 (亿) |
| 收盘价 |
85.80 |
110.58/73.55 |
7.70/7.70 |
660.28/660.28 |
基础数据
| 项目 |
2021年3月31日数据 |
| 基本每股收益 |
0.64 |
| 摊薄每股收益 |
0.64 |
| 每股净资产 |
11.89 |
| 净资产收益率 |
17.34% |
产销数据
- 光伏胶膜销量：2.22亿平米，同比增长29.65%
- 光伏背板销量：1496.97万平米，同比增长43.74%
产能建设
- 杭州项目：5000万平米产能投放
- 滁州项目：5亿平米产能年内部分投产
- 嘉兴项目：年产2.5亿平米光伏胶膜项目逐步落地
电子材料业务
- 感光干膜销量：约2000万平米，同比增长150%
- 国产替代进展：自主研发产品已成功导入多家国内大型PCB企业，打破海外垄断
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
9,317.9 |
9,895.2 |
11,944.0 |
14,171.4 |
| 现金 |
1,676.8 |
307.0 |
491.0 |
820.0 |
| 应收账款 |
2,388.4 |
3,404.7 |
4,005.0 |
4,581.0 |
| 存货 |
973.7 |
1,646.0 |
1,875.4 |
2,080.5 |
| 资产总计 |
11,544.9 |
13,048.7 |
15,508.6 |
18,121.2 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
272.3 |
709.9 |
1,037.3 |
1,473.8 |
| 投资活动现金流 |
-1,832.1 |
-342.6 |
-100.0 |
-100.0 |
| 筹资活动现金流 |
1,382.0 |
-883.9 |
-253.9 |
-544.0 |
| 现金净增加额 |
-177.7 |
-516.6 |
683.4 |
829.8 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
8393.1 |
12715.6 |
14788.3 |
16695.9 |
| 归母净利润 |
1565.0 |
2229.7 |
2546.7 |
2949.0 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
31.59% |
51.50% |
16.30% |
12.90% |
| 营业利润增长率 |
63.54% |
46.52% |
14.22% |
15.83% |
| 归母净利润增长率 |
63.52% |
42.47% |
14.22% |
15.80% |
| 毛利率 |
28.36% |
28.58% |
27.27% |
27.77% |
| 净利率 |
18.65% |
17.54% |
17.22% |
17.66% |
| ROE |
17.34% |
21.05% |
20.16% |
19.68% |
| ROIC |
31.75% |
27.31% |
24.19% |
23.41% |
| 资产负债率 |
21.79% |
18.91% |
18.65% |
17.37% |
| 净负债比率 |
-8.98% |
8.07% |
9.74% |
7.18% |
| 流动比率 |
8.24 |
5.90 |
6.47 |
6.88 |
| 速动比率 |
7.37 |
4.92 |
5.46 |
5.87 |
| 总资产周转率 |
0.85 |
1.03 |
1.04 |
0.99 |
| 每股收益（最新摊薄） |
2.03 |
2.41 |
2.76 |
3.19 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） |
0.35 |
0.92 |
1.35 |
1.92 |
| 每股净资产（最新摊薄） |
11.73 |
13.75 |
16.40 |
19.46 |
| P/E |
42.2 |
35.5 |
31.1 |
26.9 |
| P/B |
7.3 |
6.2 |
5.2 |
4.4 |
| EV/EBITDA |
28.78 |
24.72 |
21.45 |
18.50 |
风险提示
- 价格波动风险：产品及原材料价格波动可能影响盈利能力
- 政策变动风险：行业政策变化可能带来不确定性
- 需求波动风险：市场需求变化可能影响销售和业绩
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- EPS预测：2021-2023年分别为2.43、2.88、3.15
- PE预测：2021-2023年分别为35.54、31.11、26.87
报告信息
投资评级说明
- 股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%以上
- 中性：相对市场表现-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
- 行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
免责声明
本报告由山西证券股份有限公司发布，基于公开信息，不保证其准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。未经授权，不得复制、转载或使用本报告内容。
