20260926-浙商证券-华锡有色-600301.SH-锡价上涨助力业绩高增_扩能技改蓄势增量_3页_359kb

华锡有色更新报告总结

核心内容概述

华锡有色在2026年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，主要得益于锡价上涨及生产效率的提升。公司持续推进扩能技改项目，进一步优化生产结构，提升盈利能力。同时，公司对锑、铟等金属的产量保持增长态势，且在建项目进展顺利，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 2026H1营业收入：30.39亿元，同比增长9.03%。
• 2026H1归母净利润：5.34亿元，同比增长39.81%。
• 2026H1扣非归母净利润：5.18亿元，同比增长38.50%。
• 二季度单季表现：营业收入18.82亿元，同比增长21.97%；归母净利润3.52亿元，同比增长54.09%；扣非归母净利润3.36亿元，同比增长49.51%。

2. 锡业务表现亮眼

• 锡精矿产量：3,672.16金属吨，同比增长12.17%。
• 锡精矿销量：438.13金属吨，同比增长252.36%。
• 委托加工锡锭产量：5,592.55吨，同比下降9.02%。
• 锡锭销量：4,890.36吨，同比下降15.42%。
• 价格端：上海有色金属网锡锭半年均价约39.56万元/吨，同比上涨50.19%。
• 生产效率提升：高峰公司智能矿山综合管控平台全面投运，锡金属回收率同比提升约1个百分点。

3. 锑锭与铟锭业务稳步增长

• 锑锭产量：1,009.15吨，同比增长147.34%。
• 锑锭销量：359.47吨，同比增长110.71%。
• 锑精矿销量：由外销转向委外加工，结构优化明显。
• 铟锭产量：14.31吨，同比增长3.62%。
• 铟锭销量：4.20吨，保持稳定。

4. 扩能技改项目稳步推进

• 铜坑锌多金属矿3000吨/日采选工程：预算16.99亿元，处于自建中。
• 105号矿体深部开采工程：预算10.91亿元，新竖井项目正在推进。
• 技改项目：
  • 古益选厂浮选能力提升至1,500吨/日。
  • 车河选矿厂中度锌回收率提升1个百分点。
  • 高峰公司4个重大项目被列入自治区“千企技改”工程。

5. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028年营业收入：68.28亿元、81.53亿元、98.03亿元，分别同比增长17.66%、19.41%、20.24%。
• 预计2026-2028年归母净利润：11.00亿元、13.39亿元、16.02亿元，分别同比增长37.39%、21.70%、19.66%。
• 当前市值对应PE估值：27.40倍、22.51倍、18.81倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2025A为5802.92百万元，2026E为6827.71百万元。
• 归母净利润：2025A为800.77百万元，2026E为1100.15百万元。
• 每股收益：2025A为1.27元，2026E为1.74元。
• P/E估值：2025A为37.64倍，2026E为27.40倍。

资产负债表

• 资产总计：2025A为9,064百万元，预计2026E为10,099百万元，2028E为14,317百万元。
• 负债合计：2025A为3,165百万元，预计2026E为2,819百万元，2028E为3,348百万元。
• 归属母公司股东权益：2025A为4,804百万元，预计2026E为5,566百万元，2028E为7,601百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2025A为1,463百万元，预计2026E为2,040百万元。
• 投资活动现金流：2025A为-157百万元，预计2026E为-529百万元。
• 筹资活动现金流：2025A为-309百万元，预计2026E为-882百万元。
• 现金净增加额：2025A为997百万元，预计2026E为629百万元，2028E为1,938百万元。

利润表

• 营业利润：2025A为1,516百万元，预计2026E为2,021百万元。
• 净利润：2025A为1,290百万元，预计2026E为1,719百万元。
• 归属母公司净利润：2025A为801百万元，预计2026E为1,100百万元。

主要财务比率

• 毛利率：2025A为36.57%，预计2026E为39.75%，持续提升。
• 净利率：2025A为13.80%，预计2026E为16.11%，盈利能力增强。
• ROE：2025A为16.67%，预计2026E为19.76%，2028E为21.08%，显示股东回报率稳步上升。
• ROIC：2025A为17.98%，预计2026E为21.09%，2028E为21.32%，投资回报率持续优化。
• 资产负债率：2025A为34.92%，预计2026E为27.91%，2028E为23.38%，财务风险降低。
• 净负债比率：2025A为-13.00%，预计2026E为-26.70%，2028E为-50.49%，显示公司具备较强的偿债能力。
• 流动比率与速动比率：持续改善，2026E分别为2.44和1.77，2028E分别为3.50和2.83，流动性增强。
• 总资产周转率：2025A为0.69，预计2026E为0.71，2028E为0.74，资产使用效率提升。

风险提示

• 有色金属价格大幅波动；
• 下游需求不及预期；
• 在建及募投项目审批与投产进度不及预期；
• 安全生产及环保风险；
• 要约收购终止或变更风险。

结论

华锡有色凭借锡价上涨带来的盈利提升、自产精矿增量及技术改造带来的效率提升，2026年上半年业绩实现大幅增长。公司持续推进扩能技改项目，优化生产结构，提升盈利能力。未来三年预计业绩持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。