深度报告-20261008-东吴证券-华锡有色-600301.SH-由省属锡锑矿企迈向国家级关键金属平台_28页_1mb

华锡有色（600301）总结

核心内容

华锡有色是广西唯一的国有有色金属上市公司，拥有丰富的锡、锑、锌等关键金属资源。2023年通过南化股份重组，实现主业转型为有色金属采选。2026年1月，广西关键金属集团成为间接控股股东；2026年9月，中国五矿拟增资控股广金集团，华锡有色将成为央企旗下的关键金属资产证券化平台。

公司通过内生扩产与外生整合并行的方式，扩大产能和资源整合范围，提升盈利能力。同时，锡金属作为电子工业的重要材料，其需求随着PCB产量增长而上升，全球锡供给不稳定，锡价中枢有望上移，从而带动公司利润增长。

主要观点

1. 公司战略地位提升

• 华锡有色由地方国企转变为央企控股，成为国家级关键金属平台。
• 中国五矿入主后，将提升公司资源整合能力，增强资本运作和融资能力。

2. 内生扩产与外生整合并举

• 内生扩产：
  • 铜坑矿扩产项目：优先推进“黑水沟—大树脚”矿段建设，预计2026年底投产，新增锌精矿产能3.3万吨/年。
  • 高峰矿扩产项目：年采选产能由33万吨扩至45万吨，增幅36%，预计2028年投产，将显著提升公司利润。
  • 佛子冲矿注入：2024年6月完成收购，补足铅锌资源底盘，提升资产质量。
• 外生整合：
  • 五吉锑矿与来宾冶炼有望在2028年前注入，提升公司产业链闭环能力。
  • 广西关键金属集团整合省内资源，拓展至南丹、金城江、环江、岑溪、融水五大片区，累计签订23份矿权整合意向协议。
  • 中国五矿控股广金集团后，进一步打开整合想象空间，形成协同效应。

3. 锡金属供需趋紧，价格中枢上移

• 锡是电子工业的核心材料，PCB产量增长将拉动锡需求，预计2026-2030年全球PCB耗锡量将从16.3万吨增至21.2万吨，CAGR为6.9%。
• 全球锡静态储采比偏低（约20.7年），供给端不稳定，受资源贫化、自然灾害、政策变更等因素影响，锡价中枢有望持续上移。

关键信息

1. 盈利预测

• 2024A：营业总收入46.31亿元，归母净利润65.77亿元。
• 2025A：营业总收入58.03亿元，归母净利润80.08亿元。
• 2026E：营业总收入67.46亿元，归母净利润12.31亿元。
• 2027E：营业总收入77.87亿元，归母净利润14.60亿元。
• 2028E：营业总收入94.07亿元，归母净利润18.73亿元。

2. 估值

• 2026年9月30日收盘价为49.83元，对应PE（现价&最新摊薄）为25.6倍。
• 预计2026-2028年PE分别为25.6倍、21.6倍、16.8倍，呈现持续下降趋势，反映估值中枢抬升。

3. 市场数据

• 收盘价：49.83元
• 一年最低/最高价：26.01元/77.77元
• 市净率（PB）：6.19倍
• 流通A股市值：137.2亿元
• 总市值：315.2亿元

4. 基础数据

• 每股净资产（LF）：8.05元
• 资产负债率（LF）：29.53%
• 总股本：632.57百万股
• 流通A股：275.34百万股

5. 行业趋势

• 全球锡产量近十年几乎零增长，CAGR仅为0.03%。
• 印尼、刚果金、缅甸等主要锡矿国的产量波动大，政策频繁调整，增加全球锡供给的不确定性。
• 美国加速布局锡产业链，增加对锡原料的需求，进一步加剧全球锡资源紧张。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司成长空间广阔，受益于锡价中枢上移，且作为央企关键金属平台，资源整合潜力巨大。
• 预计2026-2028年公司归母净利润将从12.3亿元增长至18.7亿元，净利润率持续上行。

风险提示

• 锡价大幅波动的风险
• 宏观经济环境变化的风险
• 公司生产不及预期的风险