20230619-东吴证券-_金债捞_系列报告_6月十大金债盘点——消费降级_出口_61页_2mb

投资逻辑摘要

• 宏观主线：

  • “新海外”增量逻辑：中国外贸格局转向以俄罗斯、越南等新兴市场为主，海外新兴经济体人口结构年轻、人工成本低、政策合作深化，中国正积极拓展“一带一路”合作伙伴，助力企业出口增长。
  • “旧海外”筑底：欧盟、日本等传统市场需求企稳，中外关系修复加速，贸易回暖迹象明显。
  • 人民币贬值利好：短期由国内经济修复不及预期、外部美联储加息和债务危机驱动，但长期约束在于中国政策“稳重求进”和外部环境改善，人民币国际化进程增强人民币贬值利好部分板块。

• 消费降级与行业超额收益：

  • 消费结构演变：以日本90年代为案例，消费降级背景下，医疗、医药零售、小家电、小市值美妆等非必要消费弹性较强。
  • 中国现实：失业压力上升、居民消费向性价比倾斜，小家电、小迷糊等品牌受益，“女性经济崛起+消费降级”推升美妆需求。

精选金债十强盘点

1. 泰福转债（123160SZ）: 泵业龙头，深耕国际业务，中俄贸易深化拓展海外市场，产品匹配碳中和趋势。
2. 冠盛转债（111011SH）: 汽车零部件龙头，国际业务占比较高，柔性化生产能力应对新势力订单，交易弹性与下修风险需关注。
3. 合力转债（110091SH）: 叉车出口增长稳健，锂电化趋势明确，AA+信用评级与高平价赋予防守特性。
4. 国泰转债（127040SZ）: 供应链+电解液双驱动，近期性价比凸显，但大流通规模下条款博弈与财务制约强。
5. 柳工转2（127069SZ）: 涉及广西柳工，国际化布局覆盖170+国，积极开拓海外市场。
6. 松霖转债（113651）: 松霖科技“智能家+健康硬件”双引擎增长，AA信用，下修与业绩弹性并存。
7. 柳药转债（113563SH）: 广西医药龙头，医疗产品出口增长快，估值灵活性与条款博弈结合。
8. 漱玉转债（123172SZ）: 药房零售商，新零售+供应链优势，龙头护城河持续建设。
9. 小熊转债（127069SZ）: 运动品消费增长弹性高，消费降级趋势下溢价缩，下修期延长利好交易。
10. 水羊转债（123188SZ）: 美妆出海受益，A股美妆IPO首单，消费复苏预期驱动估值修复。

信用风险与配置逻辑

• 信用事件分化：低评级标的溢价率压缩明显，高评级债抗跌稳。
• 人民币贬值受益行业：外贸占营收30%以上、且有新兴国家布局的企业，如家电与纺服；“中特估”企业有望通过“一带一路”并购获取海外订单。
• 个券精选指标：转换价值>120元、评级AAA以上、强赎空间有限、市场容量偏小、下修节奏可控。

风险提示与策略谨要

• 强赎概率上升：写作高溢价标的交易期临近时，存在转股与股价扰动违约窗口。
• 正股波动风险：弹性标的如消费电子、家电，需密切关注仓位与时间窗口。
• 配置玩法坚守：追踪宏观SD政策契机，锁定转债期限优势，利用条款博弈降低持仓成本。