20181031-华泰证券-华电国际-600027.SH-业绩符合预期_低估值+高弹性_4页_1015kb

华电国际(600027) 2018年10月31日季报点评总结

核心内容概述

华电国际在2018年前三季度业绩表现符合预期，实现扭亏为盈，主要得益于用电需求增长和电价上调。公司当前估值较低，具备低估值和高弹性特征，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 发电量：公司前三季度完成发电量1552亿千瓦时，同比增长8.8%；18年第三季度发电量594亿千瓦时，同比增长10%。
• 上网电量：前三季度上网电量1449亿千瓦时，同比增长9%。
• 平均上网电价：前三季度平均上网电价405.53元/兆瓦时，同比上涨8.55元/兆瓦时。
• 营收与净利润：前三季度实现营收643亿元，同比增长10.7%；扣非归母净利润14.9亿元，同比增长689%。
• ROE：前三季度ROE（加权）为3.52%，同比提升4.09个百分点。

盈利预测

• EPS：预计2018~2020年EPS分别为0.21/0.36/0.44元。
• BPS：预计2018~2020年BPS分别为4.43/4.70/5.00元。
• 目标价：基于2019年1.0~1.1倍PB，目标价为4.70~5.17元。

估值分析

• 当前股价：4.00元，对应2018年P/B为0.9x，处于历史低位。
• 可比公司估值：
  • 华能国际：PE 31x，PB 1.2x
  • 大唐发电：PE 20x，PB 1.2x
  • 浙能电力：PE 13x，PB 1.0x
  • 国电电力：PE 14x，PB 0.9x
  • 华电国际：PE 18.65x，PB 0.90x

高弹性特征

• 公司净利润对电价和煤价（标煤）的敏感度分别为+31%和+12%，表明其盈利具有较强的波动性。
• 煤价回落与燃煤效率提升，推动点火价差在2018年触底回升，预计回升至0.12元/千瓦时。

政策利好

• 电力市场化交易机制完善：发改委发文推动电价形成机制改革，有利于改善火电盈利模式。
• 自备电厂整治：多个省份出台政策规范自备电厂，华电国际作为全国性火电龙头，有望受益于政策红利。

关键信息

• 风险提示：煤炭价格高企、全社会用电量不及预期。
• 财务指标：
  • 2018年营业收入874.54亿元，同比增长10.69%。
  • 2018年归属母公司净利润21.15亿元，同比增长391.80%。
  • 2018年每股收益0.21元，每股净资产4.43元。
• 财务比率：
  • 毛利率：15.36%
  • 净利率：2.42%
  • ROE：4.95%
  • 资产负债率：74.43%
  • 流动比率：0.34
  • 速动比率：0.74
  • 总资产周转率：5.23
  • 应收账款周转率：9.06
  • 应付账款周转率：4.32
• 估值比率：
  • PE（2018E）：18.65倍
  • PB（2018E）：0.90倍
  • EV/EBITDA（2018E）：7.08倍

结论

华电国际作为火电龙头，受益于电力需求增长和电价上调，实现业绩大幅回升。当前估值处于历史低位，具备高弹性特征，叠加政策利好，公司未来发展前景良好。因此，维持“买入”评级，目标价4.70~5.17元。