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证券行业2016年年度投资策略报告总结

核心内容

2015年证券行业经历了大起大落，业绩创历史新高，但券商股在前三季度表现低迷，跑输大盘。2016年行业盈利预计出现一定下滑，但内生动力和外生动力的共同作用将推动行业持续发展。券商估值的核心驱动力包括行业变革（政策红利）和市场行情，其中市场行情对盈利影响更为直接。

主要观点

• 2015年行业回顾：
  2015年证券行业业绩表现优异，但券商股走势低迷，尤其是上半年在牛市中录得负收益。四季度开始逐步回暖，跑赢大盘。

• 估值核心驱动力：
  券商估值主要依赖两个因素：一是行业变革带来的政策红利，二是市场行情。市场行情在牛市中推动盈利增长，而政策红利在市场低迷时显现。

• 2016年行业展望：
  2016年行业盈利预计下滑，但多重改革将推动证券公司转型。投行业务、资管业务和资本中介业务将成为增长点。

关键信息

业务板块展望

• 经纪业务：
  预计2016年日均成交额温和回落20%至8000亿，佣金率降至0.042%左右。传统经纪业务向财富管理商转型是未来趋势。

• 资本中介业务：
  两融平均余额预计降至12000亿，股票质押规模基本持平。监管政策趋于规范，两融和股票质押将成为最规范的杠杆工具。

• 投行业务：
  注册制的推出是券商投行的最大利好，预计2016年保荐与承销收入增长20%左右至400亿。并购业务预计财务顾问收入增长30%以上至150亿。

• 自营业务：
  自营规模和仓位处于高位，预计2016年自营投资收益1315亿。未来将更注重稳健投资和获取绝对收益。

• 资管业务：
  预计2016年资管规模突破15万亿，资管业务收入增长50%以上至350亿。券商资管将回归主动管理，提升业务附加值。

盈利预测

• 营业收入：预计2016年为4415亿，较2015年下滑15%。
• 净利润：预计2016年为1766亿，较2015年下滑24%。
• 各业务板块收入预测：
  • 经纪业务：1610亿（-38% YoY）
  • 资本中介业务：12000亿两融余额，12000亿股票质押市值
  • 投行业务：550亿（+25% YoY）
  • 自营业务：1315亿（+5% YoY）
  • 资管业务：350亿（+52% YoY）

推荐标的

• 华泰证券：成功实施互联网战略，经纪业务龙头，大资管战略和特色并购稳步推进，强烈推荐。
• 广发证券：积极布局财富管理转型，投行和资管优势显著，强烈推荐。
• 国元证券：实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改和安徽省国企改革，强烈推荐。
• 兴业证券：自营弹性大，投研实力强，受益于海西区资源优势，推荐。
• 西南证券：打造精品投行，受益于重庆国企改革，推荐。

行业重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

总结

证券行业在2016年将面临盈利下滑的挑战，但多重改革将推动其向资本中介商和财富管理商转型。内生动力和外生动力共同作用下，行业有望持续发展。推荐关注华泰证券、广发证券、国元证券等具备较强转型能力和竞争优势的券商。