20230401-天风证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-经销逆势增长_降本增效效果显现_3页_746kb

蒙娜丽莎（002918）总结

核心内容

蒙娜丽莎在2022财年（22FY）实现营收62亿元，归母净利-3.8亿元，同比分别下降11%和221%。尽管整体业绩承压，但公司在行业整体下滑背景下仍展现出一定的韧性，尤其在经销渠道表现突出。

主要观点

• 经销渠道逆势增长：22FY经销渠道收入同比增长1%，占营收比例提升至58%，比前一年增长7个百分点，显示出公司在渠道扩张方面的成效。
• 工程渠道承压：工程渠道收入同比下降23%，占营收比例为42%，表明该渠道面临较大挑战。
• 行业出清趋势明显：2021-2022年全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近10%，行业竞争格局正在优化。
• 成本控制成效显著：公司毛利率同比下降5.5个百分点至23.6%，但通过降本增效措施，毛利率在Q4同比提升1.9个百分点，显示出成本管理能力增强。
• 经营性现金流改善：22FY公司经营性现金流为602.04亿元，显著改善，尽管净利率为-5.6%，但现金流表现稳健。
• 财务费用控制良好：公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/7.2%/3.8%/1.2%，总期间费用率较稳定。
• 应收账款管理加强：22FY计提信用减值损失5.7亿元，其中应收账款单项计提坏账准备5.6亿元，计提比例为51%，风险逐步出清。

关键信息

营收与利润

• 22FY营收：62亿元，同比下降11%。
• 22FY归母净利：-3.8亿元，同比下降221%。
• Q4营收：15.3亿元，同比下降25%。
• Q4归母净利：-0.1亿元，同比下降88%。
• 23-25年归母净利预测：5.4/7.6/9.3亿元，对应PE分别为14.5/10/8，维持“买入”评级。

产品与渠道表现

• 建陶收入：61.6亿元，同比下降10%。
• 产销量：22FY分别为1.44/1.48亿平米，同比下降10.6%/2.9%。
• 产品综合均价：41.7元/平，同比下降3.3元。
• 渠道占比：经销渠道占比58%，工程渠道占比42%。

成本与毛利率

• 毛利率：23.6%，同比下降5.5个百分点。
• 分产品毛利率：瓷质有釉砖23.8%（-6pct），瓷质无釉砖20.1%（-11pct），非瓷质有釉砖15.3%（-2pct），陶瓷薄板29.5%（-7pct）。
• 成本上涨：部分原材料及能源价格持续高位运行，但公司通过优化成本结构，有效缓解了成本压力。

现金流与资产负债

• 经营性现金流：22FY为602.04亿元，同比显著改善。
• 净利率：22FY为-5.6%，同比下降10个百分点。
• 资产负债率：22FY为65.21%，较2021年有所上升。
• 净负债率：22FY为30.42%，较2021年显著增加。
• 流动比率：22FY为1.33，较2021年下降。
• 速动比率：22FY为0.90，较2021年下降。

投资建议与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2022年为20.74，2023E为14.53，2024E为10.42，2025E为8.49。
  • 市净率（P/B）：2022年为2.43，2023E为1.09，2024E为0.99，2025E为0.88。
  • EV/EBITDA：2022年为9.98，2023E为8.02，2024E为5.09，2025E为5.16。

风险提示

• 成本上涨超预期：原材料及能源价格持续高位运行，可能对盈利造成压力。
• 下游需求不及预期：市场需求变化可能影响公司业绩。
• 收购整合不及预期：公司可能进行并购，整合效果可能影响业绩表现。