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人民币汇率月报总结（2017年8月1日）

核心内容

本报告分析了2017年7月人民币汇率走势及汇改背景下的市场动态，重点探讨了人民币中间价定价机制、政策环境变化以及未来人民币汇率的走势预期。

市场回顾

• 美元指数下行：2017年7月，美元指数下破关键支撑位94.7，美元兑人民币中间价降至2016年11月以来新低。
• 人民币升值：人民币相对美元延续升值趋势，境内外即、远、掉期价差均收窄，人民币不对称升贬机制得到修复。
• 非美货币升值：欧元因欧央行鹰派信号大幅升值2%；日元因安倍内阁支持率下降而升值0.2%；英镑则因政治和货币政策不确定性维持震荡。
• 人民币指数修复：三大人民币指数因非美货币升值而修复高估。
• CNH流动性分化：CNH不同期限拆借利率走势分化，隔夜CNH Hibor上升1个百分点至2.2%，一年期CHN Hibor回落至4.5%附近，导致USDCNH掉期曲线平坦化。
• 境内外远掉期预期一致：境内与境外一年期美元兑人民币掉期点数继续下行，体现境内外远掉期预期趋于一致。

要点详解

□ 新中间价定价机制

• 加入逆周期调节因子：2017年5月26日起，人民币中间价加入逆周期调节因子，以引导市场更多关注宏观经济基本面。
• 模型回归分析：以2017年5月26日至7月27日的数据进行模型回归，结果显示模型5（基于前日USDCNY收盘价、中间价及美元指数变动幅度）拟合效果最佳。
• 主要影响因素：前日USDCNY收盘价、中间价和美元指数变动幅度对中间价有显著影响，其中前日收盘价影响最大。
• 波动率变化：添加逆周期因子后，人民币中间价年化波动率从3.5%回落至2.8%，即期汇率年化波动率亦有所下行，表明简单扩大波动幅度并非增强汇率弹性的有效方式。
• 预期稳定性：人民币中间价以美元指数为定价锚，相对美元双边汇率呈现双向波动，预期相对稳定，升贬幅度趋于一致。

□ 内稳外滞的政策环境

• 国内政策基调：全国金融工作会议、中央财经领导小组会议、外管局会议和央行分支行长座谈会均强调人民币汇率市场化改革，同时强调稳妥推进资本开放和人民币国际化。
• 人民币国际化：首次在重大会议中提及人民币国际化和“一带一路”，预示未来5年将是人民币国际化的重要阶段。
• 资本开放方向：金融服务业、与生产生活相关的领域或率先开放，强调“双向开放”与真实合规审查。
• 监管加强：跨境资本流动监管、对外投资合规审查和金融市场防风险措施被重点提及，显示监管仍不放松。
• 外部环境挑战：G20峰会删除多项汇率承诺，中美贸易摩擦和汇率冲突或再升温，可能对人民币汇率产生中长期影响。

后市展望

• 美元牛市接近尾声：美元指数下行趋势明显，若进一步跌破91，美元牛或宣告终结，人民币相对美元仍有升值空间。
• 人民币升值自我强化：人民币升值预期与即期汇率走势形成正反馈，推动人民币进一步升值。
• 非美货币升值动力：欧元、日元等非美货币相对人民币仍有升值动力，可能对美元指数形成压力。
• 人民币汇改窗口期：美元牛接近尾声，市场尚未形成一致预期，人民币汇改将进入关键阶段。
• 汇改方向：
  • 减少央行干预：央行逐步退出外汇市场干预，引导市场预期。
  • 扩大即期汇率波动区间：央行多次提及扩大即期汇率单日波动区间，体现市场化改革方向。
  • 增强中间价弹性：提高中间价弹性比扩大单日波动区间更能促进即期汇率弹性。
  • 丰富外汇市场主体：拓展人民币衍生品交易的深度和广度，对汇率市场化具有重要意义。
• 关注重要时间节点：8月将有多个重要事件，包括澳大利亚联储会议、英国央行会议、中国外汇储备数据、贸易和物价数据等，以及Jackson Hole全球央行年会，对人民币汇率走势具有重要影响。

关键信息

• 人民币升值机制：人民币中间价以美元指数为定价锚，受前日收盘价和中间价影响显著。
• 政策导向：人民币汇改市场化方向不变，但短期内仍以宏观审慎管理为主。
• 非美货币升值：欧元、日元等非美货币对人民币升值，可能带动人民币指数修复。
• 汇改窗口期：美元牛市接近尾声，人民币汇改或迎来调整，中间价机制可能再次优化。
• 风险提示：若中国被美国列为“汇率操纵国”，人民币可能在政治压力下出现“非市场化”升值，汇改可能加速。

总结

2017年7月，人民币汇率走势显示美元指数下行，人民币相对美元延续升值，非美货币相对人民币升值带动人民币指数修复。人民币中间价模型显示，美元指数、前日收盘价和中间价是主要影响因素，逆周期因子有助于引导市场关注基本面。国内政策继续强调人民币汇率市场化、资本开放和国际化，但监管仍保持严格。美元牛市接近尾声，人民币汇改窗口期或将开启，未来人民币汇率走势和汇改方向值得重点关注。