5月流动性观察及6月展望：6月降准降息可期，短期债市维持牛平格局-20200531-东北证券-21页_3mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对2020年5月及6月的流动性状况进行了详细分析，并对债券市场、股票市场、海外市场进行了展望。核心内容包括：

• 6月流动性展望：预计6月流动性缺口将超过1万亿元，主要由财政存款减少、货币政策工具到期、M0及库存现金流出、银行缴准等造成。特别国债发行可能加剧流动性压力，预计央行将通过降准降息缓解。
• 货币政策：5月央行未降息，但重启逆回购操作，投放大量短期资金，显示货币政策适度呵护。未来隔夜利率难以维持在1%以下，DR007中枢将回升至1.5%左右。
• 债券市场：5月利率债净供给大幅增加，国债及国开债收益率上行，信用利差压缩，表明市场对货币政策转向的担忧有所缓解，但未来债市走势将更多依赖经济基本面。
• 股票市场：5月资金供给增加，杠杆资金和机构资金流入，但重要股东减持压力上升，股市募资规模下降，市场整体资金需求环比回落。
• 海外市场：美元指数震荡下行，人民币持续贬值，美德日国债收益率上行，中美利差扩大，显示外部风险加剧。

主要观点

• 6月流动性缺口：预计新增财政存款为-7000亿元，M0及库存现金小幅流出，货币政策工具到期14100亿元，银行缴准3500亿元，外汇占款小幅波动，整体流动性缺口超过1万亿。
• 货币政策宽松边际收敛：央行通过逆回购操作维持流动性合理充裕，但未调降MLF和LPR利率，有意引导市场利率向政策利率靠拢，防止“空转”套利。
• 债市走势：5月国债利率上行主要因流动性边际收紧，未来债市走势将由经济基本面修复预期主导，同时外部风险可能促使债市回归避险需求。
• 股市资金流向：5月杠杆资金恢复流入，机构资金加速入场，但重要股东减持规模上升，资金需求下降，市场整体呈现资金供给增加、需求回落的格局。
• 汇率波动：人民币持续贬值，美元指数震荡下行，中美利差扩大，显示外部不确定性增加，可能对国内市场产生影响。

关键信息

6月流动性展望

• 财政存款：预计减少7000亿元，释放大量资金。
• M0及库存现金：预计小幅流出，符合季节性规律。
• 货币政策工具到期：6月预计到期14100亿元，央行可能通过降准缓解流动性缺口。
• 银行缴准：预计增加3500亿元，影响市场流动性。
• 外汇占款：预计小幅波动，对流动性影响不大。

货币市场

• 公开市场操作：5月央行净投放5700亿元，重启逆回购操作，引导市场利率向政策利率靠拢。
• 资金利率：5月下旬资金面明显收紧，DR007上行至接近2.2%的水平，预计未来中枢将回升至1.5%左右。

债市流动性

• 一级市场：5月利率债净供给大幅增加，同业存单净供给减少。
• 二级市场：利率债成交降温，国债利率大幅上行，信用利差压缩。

股市流动性

• 资金供给：杠杆资金恢复流入，机构资金加速入场。
• 资金需求：股票市场资金需求环比回落，重要股东减持规模上升。

海外市场

• 汇率：美元指数震荡下行，人民币持续调贬，中美利差扩大。
• 国债收益率：美德日国债收益率恢复上行，显示外部风险加剧。

结构总结

6月银行间流动性展望

• 财政存款：预计减少7000亿元，释放资金。
• M0及库存现金：预计小幅流出，符合季节性。
• 货币政策工具：到期14100亿元，可能触发降准。
• 银行缴准：预计增加3500亿元，回收流动性。
• 外汇占款：小幅波动，对流动性影响有限。

货币市场

• 操作情况：5月央行净投放5700亿元，重启逆回购。
• 利率变化：资金利率上行，DR007中枢预计回升至1.5%。

实体流动性

• 票据利率：小幅下行。
• 信用利差：大幅压缩至历史低位。

债市流动性

• 一级市场：利率债净供给增加，同业存单净供给减少。
• 二级市场：利率债成交降温，国债利率大幅上行。

股市流动性

• 资金供给：杠杆资金和机构资金流入。
• 资金需求：募资规模下降，重要股东减持压力上升。

海外市场

• 汇率：美元指数震荡下行，人民币持续调贬。
• 国债收益率：美德日国债收益率上行，中美利差扩大。

风险提示

• 外部风险加剧：可能影响国内市场。
• 内需修复不及预期：可能对债市产生压力。