20250714-国泰期货-星月_胶_辉之双胶期货系列报告（六）_造纸板块的_反内卷_将如何演绎_14页_1mb

造纸板块反内卷分析总结

一、核心观点

行业现状： 本轮反内卷行情中，造纸板块表现平淡，纸浆期货与双胶纸现货未现强势反弹。

二、历史回顾

1. 上一轮供给侧改革特点

• 涨价节奏滞后： 浆价和成品价存在后周期特征，木浆系商品涨价滞后于工业品。
• 供需结构优化：
  • 中小企业落后产能出清，行业集中度提升。
  • 成品纸需求稳定增长，供需矛盾改善显著。
  • 行业开工率维持健康水平（75%-80%）。

三、本轮反内卷行情平淡原因

1. 已消化供给端利好

• 晨鸣停机等因素已被市场充分计价，市场对主题炒作敏感度下降。

2. 行业供需恶化

• 产能冗余： 2025年上半年成品纸产量多数下滑，尤其是双胶纸、双铜纸等品种产量下降明显。
• 需求疲软： 消费增速放缓，新增需求不足，行业库存压力显现。

3. 需求滞后效应

• 下游成品纸需求受居民收入影响，终端消费修复慢于上游行业利润改善。

4. 原料价格格局复杂

• 纸浆等原料价格受全球供需主导，国内政策对上游供应影响有限，浆价上涨需依赖成品纸价格回升。

四、反内卷延续至浆纸产业链的条件

1. 产能出清彻底： 需实现冗余产能的结构性优化。
2. 纸价回暖： 成品纸价格上涨需先行。
3. 居民消费修复： 下游消费需带动内需改善。

五、风险提示

• 木浆价格大幅波动、行业突发事件停机、宏观经济不利变化。