20180315-安信证券-2月全社会债务数据综述_金融杠杆15个月来首现反弹_11页_927kb

报告摘要

2018年2月的全社会债务数据显示，金融杠杆在15个月来首次出现反弹，而实体部门杠杆水平则维持相对稳定。整体来看，中国经济仍处于实际产出下行背景下的减量博弈状态，建议投资者在滞胀环境下关注现金流而非资本利得，以现金为王的资产配置策略更符合当前市场环境。

金融杠杆反弹：金融机构债务余额同比增速从15个月来的2.3%反弹至4.5%，标志着金融去杠杆进程可能接近尾声，是债市走牛的积极信号。
实体部门杠杆稳定：政府和非金融企业杠杆水平未如期下降，仅家庭部门债务增速持续放缓，整体实体部门杠杆水平与前值基本持平。
通胀反弹与去杠杆关系：2月CPI和PPI同比增速分别为2.9%和3.7%，显示通胀有所回升，但实体部门去杠杆仍将持续，通胀压力不大。
非金融企业去杠杆趋势：工业企业债务增速自2011年中期以来持续下降，2017年12月降至5.7%，显示去杠杆已取得一定成效。僵尸企业及国有企业的杠杆去化可能在未来一年内逐步推进。
流动性压力缓解：金融机构整体流动性压力自2017年下半年开始边际减轻，银行超额备付金率和非银金融机构存款余额同比增速均有所回升，但尚未完全恢复。
债市走牛条件：债市确定性走牛需满足两个条件：实体部门融资需求持续回落与金融机构去杠杆接近尾声。目前，实体融资需求已回落，金融机构去杠杆出现反弹迹象，债市具备走牛潜力。
资产配置建议：在滞胀环境下，推荐持有现金或关注现金流稳定的资产，避免追逐资本利得。权益市场受去杠杆和货币政策限制，上涨空间有限；商品和汇率则因风险偏好回升而出现回调。

截至2018年2月末，中国全社会总债务余额为270.4万亿，同比增长8.5%，略高于前值。
金融机构（同业）债务余额同比增长0.1%，低于前值，但显示去杠杆接近尾声。
实体部门债务余额同比增长11.6%，高于前值，其中：
- 家庭部门债务余额同比增长21.0%，低于前值，持续去杠杆。
- 政府债务余额同比增长15.9%，高于前值，但去杠杆趋势未变。
- 非金融企业债务余额同比增长7.0%，高于前值，但去杠杆仍将持续。

罗云峰、徐阳、张秋雨声明，本人具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，信息来源合法合规，分析结论具有合理依据。

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