20170316-长城国瑞证券-格兰尼-836813.OC-精制植物甾醇工艺成熟_天然维生素E涨价可期_20页_1mb

详细总结

核心内容

本报告是对一家新三板挂牌的高新技术企业——福建省格兰尼生物工程股份有限公司（以下简称“公司”）的投资分析。公司主要业务包括植物甾醇、天然维生素E油和脂肪酸甲酯的生产与销售，产品广泛应用于医药、食品、化妆品、饲料添加剂及化工行业。报告分析了公司产品市场前景、核心竞争力、财务状况及盈利预测，最终给出“增持”的投资评级。

主要观点

• 植物甾醇应用广泛，需求持续增长：植物甾醇广泛应用于医药、食品、化妆品等多个领域，全球市场需求预计从2013年的49299.6吨增长至2020年的80535.9吨，年复合增长率达7.26%。公司拥有成熟的精制工艺，年产量达1500吨，产品毛利率显著提升。

• 天然维生素E市场潜力大，有望迎来涨价周期：天然维生素E需求年增长率达20%，而全球产量仅能满足约30%的需求，市场处于卖方市场状态。公司具备高提取收率技术，产品品质稳定，已获得国家高新技术企业认定。

• 脂肪酸甲酯受益于合成洗涤剂增长：脂肪酸甲酯作为表面活性剂的重要原料，广泛用于洗涤剂、乳化剂等领域。公司年产量达10000吨，且已与多家大型化工企业签订合作协议。

• 公司盈利预测乐观：预计2016-2018年公司每股收益分别为0.40元、0.55元、0.69元，对应P/E分别为21.50倍、15.64倍、12.46倍，公司估值仍有上升空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2011年12月12日
• 挂牌时间：2016年4月21日
• 主营业务：植物甾醇、天然维生素E油、脂肪酸甲酯的生产与销售
• 产品应用领域：医药、食品、化妆品、饲料添加剂、化工等

股权结构

• 总股本：7200万股
• 前五大股东：
  • 翁庆水：持股28.87%
  • 林田文佳：持股20.58%
  • 漳州兴证片仔癀股权投资合伙企业（有限合伙）：持股12.50%
  • 张琳剑：持股6.71%
  • 其他：持股31.83%

生产与工艺

• 植物甾醇：

  • 工艺成熟，年产量1500吨，主要生产90%、92%、95%含量产品
  • 采用分子蒸馏与低温冷析结晶技术，提取收率比国内提高5%以上
  • 2016年新增一条年产120吨/月的生产线

• 天然维生素E油：

  • 主要生产25%和50%含量产品，正在进行70%高纯度产品的研发
  • 年产量为1600吨，毛利率呈上升趋势
  • 与浙江医药、巴斯夫等大型企业建立合作关系

• 脂肪酸甲酯：

  • 年产量为10000吨，采用分子蒸馏技术
  • 与龙化等大型化工企业签订合作协议，销售渠道稳定

市场前景

• 植物甾醇市场：

  • 全球年需求量预计从2013年的49299.6吨增长至2020年的80535.9吨
  • 2016年皂素价格下降，植物甾醇作为替代原料需求上升

• 天然维生素E市场：

  • 全球年需求量约为20000吨，而产量仅为6000吨，市场供不应求
  • 需求增长快，预计2015-2024年市场规模年复合增长率达12.74%
  • 2016年维生素E价格已从40元/公斤上涨至53元/公斤

• 脂肪酸甲酯市场：

  • 我国合成洗涤剂产量保持5%以上增速，2015年达1311.18万吨
  • 表面活性剂市场预计2020年全球市场规模将达427亿美元

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 估值依据：以新三板制药行业（剔除亏损）P/E（TTM）中位数22.46倍为基准，公司估值仍有上升空间
• 盈利预测：公司未来三年的盈利增长稳健，2016-2018年EPS分别为0.40元、0.55元、0.69元，对应P/E分别为21.50倍、15.64倍、12.46倍

风险提示

• 原料供应不足：植物甾醇、天然维生素E及脂肪酸甲酯的上游原料供应不稳定，可能影响生产
• 产品价格下跌：若市场需求不及预期或竞争加剧，可能导致产品价格下跌，影响利润

结论

公司凭借先进的生产工艺和稳定的客户关系，在植物甾醇、天然维生素E油和脂肪酸甲酯市场具备较强竞争力。随着市场需求的增长和价格的逐步回升，公司未来盈利能力有望持续提升，因此首次给予“增持”评级。然而，需关注上游原料供应及产品价格波动等潜在风险。