20260626-国信证券-专题研究报告_中外资产管理行业比较研究_35页_1mb

中外资产管理行业比较研究总结

核心内容

本报告对中美日三国资产管理行业的发展路径、核心特征及未来趋势进行了系统分析，指出中国资管行业正处于资管新规后的转型升级与渗透率提升期，具有巨大的发展潜力。

主要观点

1. 美国资管行业

   • 已进入成熟终局，特征包括养老金主导、高权益配置、头部集中、被动化与平台化显著。
   • 养老金体系是其长期资金底盘，通过制度化、账户化和指数化实现行业增长。
   • ETF和指数基金成为主流，推动行业向低成本、高流动性、标准化方向演进。

2. 日本资管行业

   • 在高储蓄和低风险偏好的背景下，依靠NISA制度、ETF化和海外配置实现资管扩容。
   • 行业发展经历了泡沫繁荣、长期停滞和制度驱动的再扩容，当前以工具化、ETF化和全球配置为主。
   • 券商资管主导格局明显，头部集中度持续上升。

3. 中国资管行业

   • 正从多牌照扩张、通道膨胀向标准化、净值化和居民资产配置功能强化转型。
   • 公募基金与ETF成为重要增长引擎，行业渗透率提升显著。
   • 居民资产配置仍以房地产和存款为主，但金融资产占比逐步提升。

关键信息

行业发展阶段与核心特征

三资管行业对比与演进路径

• 发展阶段差异：美国已进入成熟阶段，日本处于制度驱动再扩容，中国处于渗透率提升期。
• 增长逻辑：美国依赖养老金制度，日本依赖NISA和海外配置，中国依赖监管重塑和居民资产迁移。
• 未来趋势：居民财富向金融资产迁移、资本市场健康发展是未来十年的主线，ETF和公募基金将成为核心配置工具。

金融资产配置结构（2025年）

中国资管行业未来趋势

1. 承接结构：居民财富迁移是行业增长的核心，ETF和公募基金将扮演重要角色。
2. 业务时序：资管行业将逐步从银行理财主导转向公募、保险、ETF等多品类协同增长。
3. 竞争壁垒：体系化能力（如账户入口、平台整合、投研与运营）将成为行业竞争的关键。

未来发展趋势

• 居民财富金融化迁移：随着房地产财富储存功能减弱和存款利率下行，居民储蓄将逐步向金融资产迁移。
• 资本市场健康发展：资本市场长期稳定发展将推动资管行业结构优化与功能强化。
• ETF与公募崛起：ETF市场快速增长，成为亚洲第一，公募基金在资产配置中发挥越来越重要的作用。
• 养老金制度推动：个人养老金制度的推广将推动资管行业向长期化、结构化发展。

风险提示

• 政策不及预期，可能影响资管行业的发展节奏和路径。

图表与数据摘要

• 图1：美国资产管理业资产净值分布（2025年），显示ETF与共同基金的主导地位。
• 图2：美国共同基金发展情况（2010-2025年），体现行业规模与产品数量的快速扩张。
• 图3：美国指数型基金的增长态势（2020-2025年），展示被动化趋势。
• 图4：美国退休市场资产规模变化（1995-2025年），反映养老金对资管行业的重要性。
• 图5：全球Top10资管机构近五年AUM，显示美国机构的全球主导地位。
• 图6：美国共同基金和ETF在竞争性市场中的进入与退出（2015-2025年），体现产品结构的演变。
• 图7：美国前八大目标日期基金市占率（2021-2024年），说明平台化趋势。
• 图8：日本基金类资产的资产净值总额（2016-2025年），反映行业复苏与增长。
• 图9：日本养老金核心管理机构GPIF的AUM历年情况，说明其对市场的长期影响。
• 图10：日本上市ETF产品数量与规模（2019-2025年），显示ETF市场发展迅速。
• 图11：日本公募资管机构市占率历年情况，体现头部集中趋势。
• 图12：日本公募资管机构市场集中度历年情况，反映行业整合。
• 图13：各类型资管业务产品规模存量（2025年底），显示行业多元化。
• 图14：公募基金日益成为中国资管行业的核心（2020-2025年），说明其重要性。
• 图15：中国资管行业各子行业历年AUM（2020-2025年），体现行业结构变化。

表格数据摘要

• 表1：美国资产管理行业集中度显著提升（2005-2025年），显示行业头部化趋势。
• 表2：全球头部资管机构AUM对比（2025年末），显示美国机构的主导地位。
• 表3：贝莱德体现了头部资管平台的增长模式（2025年），显示其在ETF和指数化方面的优势。
• 表4：日本投资信托全貌，说明其公募基金与私募基金的结构。
• 表5：公募基金在宏观经济金融部门中的规模占比，显示其在金融体系中的重要性。
• 表6：ETF市场的快速发展（2010-2026年6月），体现其在中国的增长。
• 表7：中国居民资产结构（2018-2025年），显示金融资产占比逐步提升。
• 表8：我国养老金规模情况（2023年末），说明养老金体系的发展。
• 表9：美国家庭资产负债表结构（2022-2025年），体现其金融化程度。
• 表10：中国资管行业的成长空间，说明未来潜力。

总结

中美日资管行业的发展路径存在显著差异，但都体现了居民财富金融化迁移的趋势。美国以养老金和指数化为核心，日本依靠制度与海外配置，而中国则处于转型期，未来将更多依赖居民资产迁移和结构优化。ETF和公募基金将成为推动中国资管行业发展的关键力量，行业将逐步从通道和牌照驱动转向体系化和标准化能力驱动。