中国移动（3Q16）总结
核心内容
中国移动在2016年第三季度（3Q16）报告了其关键绩效指标（KPIs），整体表现呈现以下特点：
- 净收入同比下降2%至人民币275亿元，与预期持平但低于市场共识。
- EBITDA同比下降2%至人民币660亿元，高于预期1.3%。
- 服务收入同比增长2%至人民币1558亿元，但环比下降10%至人民币1558亿元，低于预期2%。
- EBITDA利润率同比下降1.7个百分点至42.4%，优于预期的41%。
- 移动数据流量同比增长127%，保持强劲增长势头。
- 移动ARPU为人民币57.6元，同比下降5%，低于预期的人民币58.3元。
主要观点
- EBITDA表现优于预期：尽管服务收入增长放缓，但EBITDA仍高于预期，表明中国移动在成本控制和运营效率方面有所提升。
- 移动数据增长强劲：移动数据流量的大幅增长（127%）显示出中国消费者对移动互联网的持续需求，这将有助于未来收入增长。
- ARPU下降反映市场竞争加剧：移动ARPU的下降可能与市场竞争加剧、价格战以及补贴策略有关。
- 固定宽带业务增长显著：9月新增固定宽带用户300万，显示中国移动在固定宽带业务上的持续投入，但ARPU仍较低，表明该业务仍有提升空间。
- 4G用户增长显著：4G用户数量在3Q16达到4810万，显示4G网络的快速普及。
关键信息
3Q16财务表现
| 指标 |
实际 |
预期 |
市场共识 |
差异 |
| 运营收入 |
172,313 |
176,655 |
181,692 |
-2.5% / -5.2% |
| 服务收入 |
155,791 |
158,990 |
N/A |
-2.0% |
| EBITDA |
66,048 |
65,186 |
67,125 |
1.3% / -1.6% |
| 净收入 |
27,487 |
28,055 |
28,906 |
-2.0% / -4.9% |
3Q16关键运营指标
| 指标 |
值（人民币百万） |
环比变化 |
同比变化 |
| 总运营收入 |
172,313 |
-10.6% |
-1.3% |
| 服务收入 |
155,791 |
N/A |
2.3% |
| EBITDA |
66,048 |
-1.7% |
-0.1% |
| 净收入 |
27,487 |
-2.1% |
3.0% |
4G用户增长情况
| 指标 |
3Q16 |
4G用户数（百万） |
4G新增用户（百万） |
环比变化 |
同比变化 |
| 4G用户数 |
481 |
481 |
52.2 |
12.2% |
-10.0% |
| 4G新增用户 |
52.2 |
52.2 |
52.15 |
0.2% |
0% |
固定宽带业务
- 固定宽带用户数为6600万，显示出中国移动在固定宽带领域的持续投入。
- 9月新增用户为300万，表明固定宽带业务的增长势头良好。
- 固定宽带ARPU仍较低，仅为人民币33元，表明该业务仍处于发展初期。
投资逻辑
- 4G优势：中国移动在4G网络覆盖和质量方面具有领先优势，有助于其在移动数据流量增长中受益。
- 固定宽带增长：固定宽带业务被视为长期增长驱动力，未来有望带来更高收入。
- 成本控制与资本支出下降：随着资本支出下降，自由现金流增长预期增强。
估值与投资建议
- **价格目标（PO）**为港币120元（美金77.42），基于SOTP估值模型，包括电信业务（基于DCF估值）和关联公司权益（基于1倍账面价值和市场价值）。
- 当前估值为4倍EV/EBITDA（2017年预期），低于亚洲同行。
- 投资评级为“买入”（Buy），基于其在移动用户获取和保留方面的最佳基本面。
风险与机遇
- 机遇：
- 更多高端用户增长。
- ARPU高于预期。
- 成本控制和资本支出降低。
- 风险：
- 市场竞争加剧。
- OTT（如视频、音乐流媒体）的冲击。
- 不利的监管政策。
财务摘要
| 年份 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 净收入（调整后） |
110,873 |
108,539 |
104,295 |
118,833 |
137,478 |
| 每股收益（EPS） |
5.42 |
5.30 |
5.09 |
5.80 |
6.71 |
| 每股收益变化（YoY） |
-10.4% |
-2.3% |
-3.9% |
13.9% |
15.7% |
| 自由现金流（每股份） |
1.97 |
3.07 |
0.933 |
4.14 |
5.27 |
财务指标
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 市盈率（P/E） |
13.7x |
14.5x |
15.7x |
13.8x |
11.9x |
| 股息收益率 |
3.1% |
3.0% |
2.7% |
3.1% |
3.6% |
| 调整后EV/EBITDA |
5.43x |
5.18x |
5.01x |
4.47x |
3.81x |
| 自由现金流收益率 |
2.46% |
3.84% |
1.17% |
5.18% |
6.60% |
其他重要信息
- 分析师：Mandy Chan, CFA 和 Emerson Chan, CFA。
- 披露信息：本报告由摩根士丹利（Merrill Lynch）发布，包含重要披露信息，投资者应参考相关披露文件。
- 免责声明：本报告可能受到利益冲突的影响，投资者应将其视为投资决策的一个因素，而非唯一依据。
估值依据与风险
- 价格目标依据：基于SOTP模型，包括电信业务（DCF估值）和关联公司权益（基于账面价值和市场价值）。
- 风险因素：市场竞争加剧、OTT冲击、不利的监管政策。
投资评级
- 投资评级：买入（Buy）。
- 价格目标（CHLKF / CHL）：港币120元 / 美金77.42元。
- 风险：与港币股份相同，包括市场竞争、OTT冲击、监管变化。
总结
中国移动在3Q16表现出EBITDA的稳健增长和移动数据流量的强劲增长，尽管服务收入和ARPU有所下降。公司具备良好的基本面，尤其是在4G用户获取和固定宽带业务增长方面。尽管面临市场竞争和OTT冲击，但其估值仍低于亚洲同行，提供了潜在的上行空间。我们维持“买入”评级，并将价格目标设定为港币120元，基于其长期增长潜力和财务表现。
