20220809-东兴证券-东方电缆-603606.SH-2022中报点评_短期盈利承压_长期静待海洋业务放量_6页_363kb

东方电缆（603606）2022中报点评总结

核心内容

东方电缆于2022年8月5日发布了2022年半年报，报告期内实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%；归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%。公司业务主要分为陆缆系统、海缆系统和海洋工程三大板块，其中陆缆系统成为收入增长的主要驱动力，上半年实现收入20.22亿元，同比增长31.07%，占整体收入比重达52.40%。海缆系统及海洋工程收入合计18.37亿元，同比下降0.28%，占主营业务收入比重由21年的51.52%降至22H1的47.6%。

主要观点

• 短期盈利承压：由于海上风电工程建设受疫情影响，订单交付延后，叠加海上风电项目平价趋势，海缆系统毛利率同比下降约9%，导致公司整体毛利率由21年的25.34%降至22H1的23.66%。
• 长期发展势头良好：公司作为海缆领域龙头，积极布局国内外市场，受益于海上风电长期发展。国内方面，公司已建设东部与南部基地，未来产能有望释放；国外方面，公司推进荷兰子公司管理，加快“国内+国外”双海战略。
• 在手订单充足：截至7月31日，公司在手订单达105.22亿元，其中海缆系统占63.11亿元，陆缆系统占26.47亿元，海洋工程占15.64亿元。订单结构不断优化，高毛利率的海洋业务产品占比提升，有助于未来毛利率修复。
• 盈利预测乐观：分析师预计公司2022-2024年营业收入分别为92.11亿元、119.86亿元、149.79亿元，归母净利润分别为13.31亿元、18.66亿元、23.44亿元，EPS分别为1.94元、2.71元、3.41元，当前PE分别为39.6倍、28.3倍、22.5倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

业务结构

• 海缆系统：上半年收入18.37亿元，同比下降0.28%，毛利率约40.4%，占主营业务收入比重47.6%。
• 陆缆系统：上半年收入20.22亿元，同比增长31.07%，占公司整体收入比重52.40%。
• 海洋工程：上半年收入较低，主要受海上开工减少影响，Q2收入远低于Q1，拖累毛利率。

在手订单情况

• 截至7月31日，公司在手订单105.22亿元，较3月31日增加约18.47亿元。
• 海缆系统在手订单63.11亿元，占比约60%；脐带缆占比约10%；海工在手订单15.64亿元。

未来增长预期

• 随着海缆产品向深远海及高压化方向发展，高电压及脐带缆占比有望进一步提升，从而改善毛利率。
• 国内海上风电装机规划约60GW（十四五期间），欧洲、东南亚合计超百GW，海上风电长期发展确定性高。
• 公司产能快速释放，有望充分受益国内市场增长，同时推进海外布局，实现海外营收占比目标10%。

财务指标预测

投资评级

• 分析师观点：公司具备技术领先、产能布局雄厚、在手订单丰厚等优势，短期盈利承压但长期趋势不变。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 国内疫情发展超预期；
• 公司产品交付不及预期；
• 海上风电招标进度慢于预期；
• 海缆产品毛利率下行超预期。

估值与市场表现

• 当前股价对应PE为39.6倍，预计未来三年PE将逐步下降，2024年PE降至22.5倍。
• 52周股价区间为86.82-22.87元，日均换手率4.56%。

总结

东方电缆在2022年上半年业绩短期承压，但受益于陆缆系统的快速增长和在手订单的持续增加，公司整体发展仍具备较强韧性。随着海上风电行业长期发展及公司产能释放，未来盈利有望修复。公司作为海缆领域龙头，技术实力和市场布局优势明显，维持“强烈推荐”评级。