20170321-兴业证券-华东医药-000963.SZ-优质白马的新征程_46页_3mb

报告摘要

华东医药（000963）研究报告总结

核心内容

华东医药作为国内医药行业的优质白马公司，具备工商业一体化的综合竞争力。公司核心产品包括百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑、免疫抑制剂等，其中百令胶囊和阿卡波糖为公司主要增长引擎，具备显著的市场优势和增长潜力。公司通过自主研发和合作研发，构建了多个潜在重磅品种的梯队，未来有望持续增长。同时，公司在医药商业领域也具备较强的市场地位，通过定增和外延并购推动长期发展。

主要观点

百令胶囊：产能瓶颈已解除，未来三年有望实现约20%的复合增速。产品已进入多个诊疗指南，医保目录调整进一步弱化其辅助用药属性，有助于提升市场接受度和销售增长。公司通过多科室拓展和基层市场推广，有望实现更高的增长。
阿卡波糖：作为国内口服降糖药的龙头，具备进口替代优势。2017年医保目录调整为甲类，提升报销比例，有助于进一步放量。尽管DPP4抑制剂进入医保，但其作为一线用药，短期内对其冲击有限。未来三年有望保持25%左右的年均增速，销售规模有望达到30-40亿元。
消化线产品（如泮托拉唑）：属于成熟期品种，保持平稳增长。公司通过产品线拓展和市场推广，维持其在国内市场的领先地位。
免疫产品线（如环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯）：行业景气度提升，进口替代趋势明显。公司产品在多个适应症上获得医保目录支持，未来增长空间广阔。
医保目录调整：为公司多个品种带来利好，尤其是达托霉素、地西他滨、吲哚布芬等。这些品种在医保政策推动下，有望实现快速增长。
研发能力：公司通过与九源基因合作，构建大分子研发平台，布局长效胰岛素、利拉鲁肽等潜在重磅品种，提升公司估值水平。
国际化战略：公司积极进行海外认证和并购，推动产品走向国际市场，提升全球竞争力。

关键信息

市场数据：2017年3月21日收盘价为87.37元，总股本486.06百万股，总市值42466.91百万元，每股净资产14.97元。
财务预测：2017-2019年EPS分别为3.83、4.84、6.03元，对应估值分别为23、18、14倍，估值偏低，成长性良好。
定增影响：公司于2016年完成35亿元定增，提升控股股东持股比例至41.77%，增强公司发展信心。同时降低费用率，提升利润水平，为后续外延发展创造条件。
增长动力：百令胶囊通过多科室拓展和基层放量，实现快速增长；阿卡波糖通过进口替代和医保报销政策支持，保持高增长；免疫产品线受益于医保目录调整和适应症拓展，有望实现更大突破。
风险提示：产品销售不及预期，新产品研发进度滞后。