20180822-华泰证券-华东医药-000963.SZ-中报点评_优质白马_稳健前行_5页_1016kb

报告摘要

华东医药在2018年上半年实现营业总收入153.25亿元（+8.76% yoy），归母净利润12.93亿元（+24.19% yoy）。2Q业绩增速提升，归母净利润同比增长27.5%。公司维持买入评级，合理价格区间为52.36-55.44元，当前价格为42.34元，预计未来估值有望进一步修复。

业绩表现符合预期：公司上半年业绩稳步增长，归母净利润增速高于营收增速，显示盈利能力增强。
工业板块增长强劲：工业板块1H18收入44.2亿元（+23.5% yoy），其中中美华东贡献显著，净利润增长29.9%。主要产品如百令胶囊、阿卡波糖和泮托拉唑胶囊剂表现亮眼，预计全年工业板块收入增长约25%，净利润增速有望超过30%。
商业板块增速受拖：商业板块1H18收入109.04亿元（+3.87% yoy），但受调拨业务流失和医院控药价影响，1Q利润增速接近零。2Q恢复至4%左右，预计全年商业板块净利润增长将恢复至6%-8%。
医美板块布局加速：公司积极拓展医美市场，已拥有玻尿酸产品伊婉，并计划收购SinclairPharmaplc，丰富医美产品线。Sinclair的Ellansé和Silhouette产品预计2019年在中国注册上市，销售峰值有望超过30亿元。
研发投入加大：1H18研发投入2.64亿元（+60.56% yoy），下半年投入预计持平。多项在研产品如TTP273、利拉鲁肽、HD-118等稳步推进，公司通过自主研发和并购策略提升产品管线质量。
财务预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为1.54、1.94、2.41元，维持18年PE在34-36倍区间，目标价52.36-55.44元。公司估值在可比公司中处于合理水平，未来成长性值得期待。

工业收入：44.2亿元（+23.5% yoy）
中美华东：净利润10.58亿元（+29.9% yoy）
主要产品增长：
- 百令胶囊：+15%
- 阿卡波糖：+30%
- 泮托拉唑胶囊剂：+35%
- 注射剂：+20%
- 免疫抑制剂：整体增长30%（吗替30%、他克莫司40%、环孢素20%）

2018-2020年EPS预测：1.54 / 1.94 / 2.41元
2018年PE：34-36倍
目标价：52.36-55.44元
可比公司估值：
- 九州通：PE 20x / 16x / 12x
- 中国医药：PE 11x / 9x / 7x
- 瑞康医药：PE 13x / 10x / 8x
- 柳州医药：PE 44x / 36x / 29x
- 上海医药：PE 15x / 13x / 11x
- 科伦药业：PE 32x / 25x / 19x
- 恒瑞医药：PE 63x / 50x / 40x
- 丽珠集团：PE 24x / 20x / 17x
- 恩华药业：PE 35x / 27x / 21x

行业评级：以报告发布日后6个月行业涨跌幅为基准，若股价超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，5%-20%为“减持”，20%以上为“卖出”
公司评级：以报告发布日后6个月公司涨跌幅为基准，若股价超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，5%-20%为“减持”，20%以上为“卖出”