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工商银行（601398）深度报告总结

核心内容概览

工商银行（601398）是中国乃至全球资产规模最大的商业银行，同时也是全球系统性重要银行。尽管其规模庞大，但工行不仅在资产规模上领先，在盈利能力、资产质量和净资本充足性方面也表现出色，具备较强的成长性和盈利潜力。

主要优势

1. 盈利能力强

• 净资产收益率（ROE）高：2010-2016年累计ROE达到362%，国有行第一，上市银行第五。
• 净利息收入增长显著：2017年上半年净利息收入同比增速达7.10%，净利差回升至2.03%。
• 手续费及佣金收入占比高：2016年手续费及佣金收入占营收比重为21.45%，在国有行中最高，且与建行相差1.86%。
• 管理费用控制优秀：连续9年成本收入比为四大行最低，2017年上半年为上市银行最低。

2. 资产质量改善

• 不良贷款率回落：2017年二季度末不良贷款率降至1.57%，低于2016年不良贷款率1.62%。
• 不良贷款生成率下降：2016年不良贷款生成率为0.89%，2017年上半年降至0.59%（年化）。
• 不良贷款暴露较充分：逾期90日以上贷款/不良贷款比率下降，2017年年中为90.46%，较2016年底的92.07%有所改善。
• 贷款迁徙率全面下降：反映贷款质量的动态改善。

3. 净资本充足，监管压力小

• 工行净资本充足，面对MPA考核和金融去杠杆，监管压力相对较小。
• 拨备覆盖率在2017年中回升至145.81%，接近监管标准150%。

主要劣势

• 拨备覆盖率偏低：2016年底仅为136.69%，低于监管要求。
• 增速相对较低：作为大行，增速受限，但更稳更可持续。

财务数据概览

业务结构分析

1. 生息资产结构优化

• 贷款及垫款占比提高，2017年上半年达58.06%，高于中行和农行。
• 票据贴现业务净收益率赶超个人贷款业务，且票据平均余额占比为四大行最高。
• 投资业务占比约21%，收益率较低，但与其他行差距不大。

2. 计息负债结构优化

• 吸收存款占比高，2017年中为86.73%，同业资金占比为11.39%。
• 吸收存款成本率持续下降，2017年上半年为1.58%，低于建行和农行。
• 同业资金成本率上升，但整体计息负债成本率下降，净利差改善。

3. 手续费及佣金收入增长

• 理财业务（尤其是对公理财）和银行卡业务是主要增长动力。
• 2016年手续费及佣金收入占营收比重为21.45%，为国有行第一。
• 2017年上半年手续费及佣金收入同比略降，但占比仍较高。

资产质量动态分析

• 不良贷款生成率下降：2016年不良贷款生成率为0.89%，2017年上半年降至0.59%（年化）。
• 贷款迁徙率下降：正常类和关注类贷款迁徙率下降，显示贷款质量改善。
• 不良贷款处置率改善：不良贷款处置率开始回落，反映银行主动处置不良资产。

风险提示

• 经济下行风险：可能导致资产质量恶化。
• 拨备反噬利润：虽然拨备覆盖率已回升，但仍需关注未来补提拨备对利润的影响。

未来展望

• 工行未来在成长性、盈利性和资产质量等方面预计表现更佳。
• 随着净利差回暖，净利息收入有望继续增长。
• 资产质量全面企稳，不良贷款率和生成率均呈现下降趋势。

结论

工商银行作为中国第一大行，具有资产规模大、盈利能力强、资产质量改善、净资本充足等优势，虽然存在拨备覆盖率偏低和增速受限的劣势，但整体表现稳健，具备长期投资价值。