20180813-西南证券-工商银行-601398.SH-成本占优质量改善_行业龙头不止于大_24页_3mb

工商银行（601398）公司研究报告总结

核心内容

工商银行是中国最大的商业银行，具备多项行业领先的业务经营指标。作为国有大行的代表，其核心竞争优势包括：低成本负债、资产定价能力、资本金充足、信贷质量优良和风险防控能力强。这些优势使其在强监管环境下更具竞争力，并有助于其盈利能力的稳定增长和抗风险能力的提升。

主要观点

• 政策环境利好行业龙头：资管新规及细则的落地使行业监管节奏边际趋缓，但去杠杆和化解金融风险的目标未变，有利于国有大行的发展。
• 成本优势明显：工商银行的负债端成本率低至1.57%，活期存款占比达50%，显示出其在低成本负债方面的优势。
• 信贷质量改善：通过严格审批和加大不良资产处置力度，工商银行的不良贷款率持续下降，资产质量优于行业平均水平。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年工商银行归母净利润增速分别为6.7%、10.0%和9.4%，EPS分别为0.86元、0.94元和1.03元，未来6个月目标价为7.23元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 金融科技与零售转型：工商银行在零售业务上持续投入，推动个人贷款和信用卡业务发展，提升盈利能力和市场竞争力。
• 国际化战略：工商银行在境外机构布局广泛，境外利润贡献显著，有助于提升公司整体估值。

关键信息

• 2017年资本充足率：15.14%，远超监管红线，在五大行中仅次于建设银行。
• 2017年存贷款业务占比：超过70%，表外资产占比相对较低，面临调整压力较小。
• 2018年一季度不良贷款率：1.54%，较2017年底下降0.01个百分点。
• 2018年一季度税前利润：366.65亿元，同比增长显著。
• PB估值：预计2018年为0.84倍，2020年为0.72倍，目标价7.23元，对应PB估值为1.1倍。
• PE估值：预计2018年为6.42倍，2020年为5.34倍。

盈利预测与估值

风险提示

• 监管趋严：可能使行业估值下行压力加大。
• 经济周期下行：可能导致公司资产质量恶化。
• 存款成本上升：可能压缩息差空间，影响盈利。

图表目录摘要

• 图1：工商银行主营业务收入结构
• 图2：工商银行近两年净利润贡献结构
• 图3：2013-2017年工商银行营业收入变化
• 图4：2013-2017年工商银行归母公司净利润变化
• 图5：商业银行网点数目
• 图6：工商银行客户数量
• 图7：银行业杠杆倍数持续下滑
• 图8：我国商业银行资本充足率
• 图9：2015-2017年各类商业银行理财余额占比
• 图10：投资、消费、出口累计同比增速
• 图11：基础设施建设投资同比下滑加快
• 图12：上半年社融和信贷增速回落
• 图13：银行新增信贷期限结构变化
• 图14：银行贷款利率持续上行
• 图15：商业银行不良率变化情况
• 图16：2017年上市商业银行付息负债付息率
• 图17：工商银行及全行业活期存款占比
• 图18：工商银行和金融机构对公存款占比
• 图19：工商银行管理成本/总资产
• 图20：2017年上市银行成本收入比情况
• 图21：工商银行贷款结构占比情况
• 图22：工商银行贷款投放行业情况
• 图23：工商银行不良贷款率和逾期贷款占比
• 图24：工商银行2015年后不良生成率持续下滑
• 图25：商业银行生息资产收益率对比
• 图26：商业银行净息差对比
• 图27：工商银行和全行业ROA对比
• 图28：工商银行和全行业ROE对比
• 图29：工商银行及银行业资本充足率状况
• 图30：2017年部分上市银行利息收入占比
• 图31：工商银行理财余额在总资产中的占比情况
• 图32：工商银行与行业个人贷款占比
• 图33：工商银行个人贷款结构
• 图34：工商银行信用卡发卡数
• 图35：工商银行私人银行客户数及资产规模
• 图36：我国银行业对外金融资产及同比增速
• 图37：工商银行境外机构利润贡献占比及利润同比增速
• 图38：2018年一季度工行与境外银行ROE对比
• 图39：2018年一季度工行与境外银行资本充足率对比
• 图40：2013-2018年工商银行与世界一流银行估值对比情况

表格目录摘要

• 表1：2017-2018年重要行业政策梳理
• 表2：2018年大型债券信用违约事件梳理
• 表3：2018年拟成立银行资管子公司一览
• 表4：DDM模型估值参数
• 表5：工商银行关键假设指标参数预测

分析师信息

• 分析师：郎达群
• 执业证号：S1250517070003
• 联系方式：电话010-57758623，邮箱ldqun@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

重要声明

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