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新泉股份（603179）2018年半年报点评总结

核心内容

新泉股份是一家汽车饰件整体解决方案提供商，产品涵盖仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，已实现在商用车和乘用车领域的全覆盖。2018年上半年，公司实现营业收入18.5亿元，同比增长17.2%；归母净利润1.52亿元，同比增长39.6%。公司业绩表现突出，主要得益于乘用车业务的快速增长。

主要观点

1. 乘用车业务快速增长，业绩表现突出

• 2018年上半年，乘用车业务收入8.0亿元，同比增长38.8%。
• 仪表板总成销量62.7万件，同比增长15.7%。
• 乘用车业务增长快于销量增长，反映单品价值量的提升。
• 商用车板块收入1.9亿元，同比减少1.0%，但盈利性较好。

2. 原材料涨价毛利承压，管理提升净利改善

• 塑料粒子、钢材、面料等为主要原材料，直接材料成本占比约80%。
• 受原材料价格持续上涨影响，公司毛利率同比下降0.5个百分点至23.3%。
• 净利率同比上升1.3个百分点至8.2%，主要得益于管理效率提升和成本控制。
• 三费率降至14.4%，其中管理费用率和销售费用率分别降至7.4%和4.7%。
• Q2单季净利率提升至8.6%，三费率下降至15.8%，盈利质量显著改善。

3. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年归母净利润分别为3.4亿、4.4亿、5.9亿，对应EPS分别为1.50元、1.95元、2.59元。
• 对应估值分别为13倍、10倍、7倍。
• 考虑公司产品结构优化、单车配套价值提升等因素，给予公司2018年16倍PE估值，对应目标价24元。
• 公司为内资饰件总成优质供应商，客户优质，产品品类持续扩张，未来成长性良好。

关键信息

财务表现

• 2018年上半年营业收入：18.5亿元，同比增长17.2%
• 归母净利润：1.52亿元，同比增长39.6%
• 基本每股收益：0.67元
• 毛利率：23.3%，同比下降0.5个百分点
• 净利率：8.2%，同比上升1.3个百分点
• 三费率：14.4%，同比下降3.2个百分点

业务结构

• 2018年上半年商用车收入占比14%，乘用车收入占比61%
• 仪表板总成在商用车和乘用车板块分别贡献71%和61%的收入
• 乘用车板块收入增速远高于销量增速，反映产品价值提升

成长能力

• 2013-2017年，营业收入从7.0亿增至31.0亿，复合增长率达80.91%
• 归母净利润从0.4亿增至1.5亿，复合增长率达120.07%
• 乘用车业务营收从2012年的2.4亿元增至2017年的20.8亿元，复合增长率达72%

估值分析

• 2018年PE估值为13倍，高于可比公司平均16倍
• 给予公司2018年16倍PE估值，对应目标价24元
• 2018-2020年PE分别为13倍、10倍、7倍，呈现逐年下降趋势

风险提示

• 核心客户车型销量不及预期
• 产能扩展不及预期

附录：财务预测与估值

可比公司估值情况

结论

新泉股份作为汽车饰件优质供应商，受益于核心客户吉利和上汽的销量增长，乘用车业务表现强劲。尽管受原材料价格上涨影响，毛利率略有下滑，但通过精益化管理，净利率和盈利质量显著改善。公司具备良好的成长性和盈利能力，给予“买入”评级，目标价为24元。