新泉股份（603179）总结
核心内容
新泉股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超过市场预期。公司通过绑定核心客户（吉利和上汽乘用车）以及推进产能扩张，为未来三年的业绩高增长奠定了基础。
主要观点
- 业绩表现超预期：公司2018H1实现营收18.53亿元，同比增长17.2%；归母净利润1.52亿元，同比增长39.6%；扣非净利润1.49亿元，同比增长41.9%。
- 订单充足，业绩可期：公司意向性订单丰富，预计未来三年吉利和上汽乘用车的仪表板总成订单总量将分别达到17年的7倍和6倍，推动业绩持续增长。
- 毛利率有望改善：公司通过产品结构优化和外协转自产策略，毛利率有望逐步提升。高附加值乘用车仪表板产品毛利率近30%，且随着产能释放，毛利率将上行。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价调整为30元，基于公司未来三年订单充足、产能扩张及盈利能力增强的前景。
- 财务预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为38.68亿元、50.35亿元、59.49亿元，净利润分别为3.52亿元、4.83亿元、6.07亿元，EPS分别为1.55元、2.13元、2.67元。
关键信息
财务数据
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2016 |
17.11 |
1.14 |
0.50 |
37.55 |
| 2017 |
30.95 |
2.50 |
1.10 |
17.06 |
| 2018E |
38.68 |
3.52 |
1.55 |
12.12 |
| 2019E |
50.35 |
4.83 |
2.13 |
8.83 |
| 2020E |
59.49 |
6.07 |
2.67 |
7.03 |
成长能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营收增长率（%） |
89.65 |
80.91 |
24.96 |
30.17 |
18.16 |
| 营业利润增长率（%） |
95.82 |
126.43 |
38.08 |
33.59 |
23.67 |
| 归母净利润增长率（%） |
116.24 |
120.07 |
40.80 |
37.20 |
25.70 |
获利能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
24.55 |
24.57 |
24.25 |
24.76 |
25.46 |
| 净利率（%） |
6.64 |
8.08 |
9.11 |
9.60 |
10.21 |
| ROE（%） |
19.13 |
18.66 |
16.38 |
19.42 |
20.85 |
| ROIC（%） |
22.16 |
38.77 |
33.82 |
33.25 |
62.13 |
偿债能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率（%） |
70.28 |
57.00 |
50.68 |
48.97 |
50.88 |
| 净负债率（%） |
71.94 |
70.91 |
67.89 |
64.07 |
33.66 |
营运能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转率 |
4.94 |
6.06 |
4.74 |
6.06 |
6.06 |
| 存货周转率 |
3.84 |
5.35 |
3.73 |
4.21 |
3.87 |
| 总资产周转率 |
1.04 |
1.21 |
1.03 |
1.09 |
1.10 |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（P/E） |
37.55 |
17.06 |
12.12 |
8.83 |
7.03 |
| 市净率（P/B） |
7.19 |
3.18 |
1.98 |
1.72 |
1.46 |
| 市销率（P/S） |
2.50 |
1.38 |
1.10 |
0.85 |
0.72 |
| EV/EBITDA |
0.00 |
15.33 |
7.66 |
4.60 |
4.50 |
风险提示
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：30元
- 当前价格：18.79元
- 未来增长预期：公司未来三年订单充足，业绩有望延续高增长；通过发行4.5亿可转债突破产能瓶颈，提升毛利率；加速产品集成提升产品单车配套价值，逐步向新车型、新客户渗透。
意向订单
- 华东地区：吉利意向性订单总量分别为303万套（2018）、75万套（2019）、9万套（2020）；上汽乘用车意向性订单总量分别为123万套（2018）、90万套（2019）、30万套（2020）。
- 长沙基地：吉利汽车给予45万套仪表板总成意向性订单；广汽菲克给予30万套车轮外饰罩新意向订单。
其他关键信息
- 可转债发行：公司发行4.5亿可转债，以突破产能瓶颈，提升毛利率。
- 费用控制：销售费用率同比减少1.8个百分点；管理费用率同比减少0.9个百分点。
- 产品结构优化：高附加值乘用车仪表板产品毛利率近30%，有望进一步提升。
- 产能扩张：公司通过回收外协产能，提升毛利率并增强盈利能力。
- 市场渗透：凭借“性价比”和“快速响应力”向新车型、新客户渗透，提升市场份额。
