2017-新债定价报告：同业存单何去何从-20170813-兴业研究-64页-2mb

新债定价报告总结：同业存单何去何从

核心内容

本报告聚焦于2017年8月13日发行的60只新债，分析其发行结果及市场反应。重点探讨了同业存单在市场中的角色、监管变化对其影响，以及新债发行利率与预期之间的偏差。报告还详细分析了几只典型新债的发行主体资质、行业地位、财务状况及市场定价逻辑。

主要观点

1. 同业存单的发展与影响
   自2013年以来，同业存单作为金融机构流动性管理工具，对市场利率体系的完善起到了积极作用。但随着其快速发展，尤其是2016年第四季度以来货币市场的波动，同业存单成为市场关注的焦点。2017年初，同业存单利率反超短融利率，对信用债发行产生了一定的挤压作用。

2. 监管政策的影响
   2017年8月11日，中国人民银行宣布将在2018年一季度评估中，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年期以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标。此举预计将重塑同业存单的发行格局，城商行和农商行将面临较大的负债调整压力，发行期限可能进一步拉长，浮息存单占比上升，利率互换市场将迎来发展机会。

3. 新债发行结果分析
   本日共发行60只新债，其中8只的发行利率符合预期，其余8只存在较大偏差。其中，7只高估，1只低估。报告对高估和低估的原因进行了详细分析，认为部分低负债企业短期债券的市场认可度超出预期，而部分企业因盈利能力较弱或存在不确定性，导致市场定价低于预期。

关键信息

1. 典型新债分析

• 17荣盛03（化工行业，民营企业）

  • 发行规模：10亿元
  • 发行期限：3年
  • 发行利率：5.82%
  • 参考收益率：5.8043%
  • 偏差：2BP
  • 公司是国内化纤行业龙头，产业链布局完善，但资产负债率较高，存在流动性压力。

• 17辽成大MTN001（商业贸易，地方国有企业）

  • 发行规模：14亿元
  • 发行期限：3年
  • 发行利率：4.18%
  • 参考收益率：5.0043%
  • 偏差：-82BP
  • 公司医药板块盈利能力强，但存在短期偿债压力，政府性基金收入持续下滑。

• 17农垦MTN002（食品饮料，地方国有企业）

  • 发行规模：10亿元
  • 发行期限：3年
  • 发行利率：5.19%
  • 参考收益率：5.1043%
  • 偏差：-9BP
  • 公司是广西农垦集团，主业盈利能力较弱，存在存货减值和坏账风险，对政府支持依赖较强。

• 17康美MTN002（医药生物，民营企业）

  • 发行规模：20亿元
  • 发行期限：5年
  • 发行利率：4.91%
  • 参考收益率：4.9107%
  • 偏差：-7BP
  • 公司是中医药行业龙头，但存在资产结构风险，存货和应收账款占比较高，可能影响现金流。

• 17铜陵建投02（城投，地方国有企业）

  • 发行规模：10亿元
  • 发行期限：7年
  • 发行利率：6.08%
  • 参考收益率：5.8558%
  • 偏差：23BP
  • 公司是铜陵市最大的基础设施建设融资平台，债务负担较重，政府性基金收入持续下滑。

• 17遵经开项目债（城投，地方国有企业）

  • 发行规模：9.7亿元
  • 发行期限：7年
  • 发行利率：5.77%
  • 参考收益率：6.4258%
  • 偏差：-65BP
  • 公司为遵义市经开区的基础设施和保障房建设主体，债务负担重，依赖政府支持。

2. 发行偏差解释

• 17朗姿股份CP001：发行利率低于预期80BP，市场对其认可度高于预期，尽管主营盈利能力较弱，但转型医美带来一定预期。
• 17浙国贸MTN002：发行利率低于预期59BP，尽管公司贸易主业亏损，但市场定价仍高于前期，反映市场理性增长。

3. 新债发行趋势

• 发行日分布：T+1日发行11只，T+2日4只，T+3日及以上发行45只。
• 债券类型：涵盖公司债、中期票据、超短期融资券等。
• 行业分布：主要集中在化工、商业贸易、城投、医药生物等行业。

结论

同业存单的监管政策变化对市场产生深远影响，可能重塑发行格局。新债发行利率与预期之间存在偏差，反映了市场对不同企业资质的评估存在差异。总体来看，部分企业因业务结构和盈利能力较好，市场对其定价较为理性；而部分企业因存在不确定性或风险溢价，发行利率低于预期。未来需进一步关注低负债企业的短期债券定价机制，以及城投债的债务负担与政府支持之间的关系。