信用债11月月报：市场成交回暖，信用利差走阔，控制好久期-20201201-渤海证券-22页_1mb

信用债11月月报总结

核心内容概览

2020年11月，信用债市场呈现以下主要特点：

• 市场成交回暖，信用利差整体走阔
• 一级市场发行量和净融资额环比下降，发行利率出现分化
• 二级市场成交量回升，但信用利差扩大
• 违约事件增多，市场情绪波动
• 重点关注发行主体基本面，采取短久期票息策略

主要观点

• 市场情绪与信心恢复：尽管近期违约事件引发市场波动，但监管政策的出台已逐步恢复市场信心，投资者应理性看待，优先选择基本面稳健的企业债券。
• 地产债展望：受“三道红线”政策影响，房企分化加剧，高杠杆企业资金压力增大。建议关注龙头房企及短久期债券，规避高杠杆和慢周转模式。
• 城投债策略：城投债作为地方政府重要融资工具，整体性价比仍优，但需注重基本面，优先选择财政实力强、债务负担轻的地区及流动性较好的公益类项目债。
• 投资建议：在市场信用利差走阔的背景下，建议采取短久期票息策略，控制久期风险。

一级市场情况

发行与到期规模

• 11月共发行信用债925只，发行金额9114.66亿元，环比下降6.97%
• 净融资额为-160.41亿元，环比减少1280.24亿元
• 企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具发行量分别为46只、336只、120只、349只、74只
• 企业债净融资额为82.34亿元，环比上升166.01亿元
• 公司债净融资额为1755.12亿元，环比下降77.78亿元
• 中期票据净融资额为7.46亿元，环比下降143.38亿元
• 短融净融资额为-1879.65亿元，环比下降1072.53亿元
• 定向工具净融资额为-125.68亿元，环比下降152.56亿元

分行业发行与到期规模

• 发行量最高的行业为非银金融（3583.28亿元）和建筑装饰（2335.40亿元）
• 偿还量最高的行业为非银金融（2205.94亿元）和建筑装饰（1486.32亿元）
• 净融资额最高的行业为非银金融（1377.34亿元）和建筑装饰（849.08亿元）
• 有色金属行业发行量环比增幅最大（127.78%）
• 轻工制造行业发行量环比跌幅最大（100.00%）
• 交通运输行业净融资额环比减少最多（-470.35亿元）
• 多数行业净融资额环比下降

发行利率变化

• 1年期发行利率上行，涨幅最大（4BP至11BP）
• 3年期除AA级外，其余品种发行利率均上行
• 5年期、7年期AA级及以上品种发行利率下行
• AA-级各期限品种发行利率均上行

二级市场情况

市场成交量

• 11月信用债合计成交20664.97亿元，月环比上升47.47%
• 企业债、中期票据、短融成交量涨幅最大，分别为1153.02亿元、9326.74亿元、7288.30亿元

信用利差走阔

• 中短融、企业债和城投债信用利差均走阔
• 高评级品种中长久期期限利差处于较低分位，中高评级品种评级利差处于较低分位
• 产业债大部分行业利差走阔，钢铁行业利差走阔幅度最大（24.48bp）
• 化工行业（18.63bp）、纺织服装行业（14.74bp）利差走阔幅度较大
• 城投债整体利差走阔，湖南省利差走阔幅度最大（20.86bp），云南省最小（0.10bp）

期限与评级利差分析

• 中短融5Y-3Y、7Y-3Y利差处于历史低位，分别位于17.80%和25.60%分位数
• 企业债5Y-3Y、7Y-3Y利差处于历史低位，分别位于17.70%和24.70%分位数
• 城投债5Y-3Y、7Y-5Y利差处于历史低位，分别位于15.80%和24.80%分位数
• AA-级评级利差处于历史高位，位于93.80%分位数
• AAA级评级利差处于历史低位，位于43.00%分位数

信用评级调整及违约债券统计

信用评级调整

• 11月共有17家公司评级（展望）进行调整
• 评级下调11家，环比增加4家
• 评级上调6家，环比增加2家
• 典型下调公司包括上海巴安水务、华晨汽车、永城煤电控股等
• 典型上调公司包括杭州联合银行、南昌工业控股等

违约债券

• 11月共有15家信用主体的40只债券发生实质性违约，数量较前月增加6家
• 违约金额总计364.01亿元
• 典型违约债券包括“18方正MTN002”、“19新华联控MTN001”、“17胜通MTN002”等
• 违约原因主要为流动性紧张，未能按期兑付本息或利息

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策调整超预期
• 企业再融资能力大幅下降
• 海外疫情持续蔓延，可能对市场产生影响

投资观点

经济恢复巩固

• 10月CPI同比上涨0.5%，主要受食品价格下降影响
• 11月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均高于上月，显示经济持续复苏
• 央行保持流动性合理充裕，短期流动性供给增加

流动性总量适度

• 央行通过MLF续作、逆回购等手段维持流动性总量均衡
• 9月末M2同比增长10.9%，M1同比增长8.1%，M0同比增长11.1%
• 11月央行净投放资金4300亿元，较10月有所增加

海外疫情风险

• 海外疫情持续蔓延，需警惕境外输入和二次感染风险
• 全球累计确诊病例持续上升，疫苗推广需时间，短期难以控制

投资策略建议

• 关注发行主体基本面，优选稳健经营企业
• 采取短久期票息策略，控制久期风险
• 对高杠杆和慢周转模式的房企保持警惕，优先选择高等级龙头房企债券
• 城投债需注重基本面，选择财政实力强、债务负担轻的地区

总结

11月信用债市场呈现成交回暖、信用利差走阔的特点，但一级市场发行量和净融资额有所下降。地产债和城投债市场均面临一定的风险，需重点关注企业基本面和流动性。建议投资者采取短久期票息策略，控制久期风险，同时警惕高杠杆房企和疫情对全球经济的影响。