信用债月报：发行指导利率下行，信用利差整体走阔-20220208-渤海证券-19页_2mb

信用债月报总结

核心内容

2022年1月信用债市场整体呈现发行利率下行、发行量上升、净融资额增加的趋势。信用利差整体走阔，市场成交量下降，部分行业和区域信用债利差处于历史高位，房地产及城投债市场表现尤为突出。

主要观点

1. 一级市场情况

• 发行量与净融资额：信用债共发行1130只，发行金额12336.26亿元，环比上升13.51%；净融资额为5048.30亿元，环比增加3923.32亿元。
• 品种发行情况：企业债、公司债发行量较上月减少，中票、短融、定向工具发行量增加；企业债净融资额为负，其余品种净融资额为正。
• 行业发行情况：
  • 发行金额最高：建筑装饰、综合、非银金融行业。
  • 偿还金额最高：非银金融、综合、建筑装饰行业。
  • 净融资额最高：建筑装饰、综合、交通运输行业。
  • 环比增幅最大：化工行业（发行量增加358.04%）。
  • 净融资额环比增加最多：综合行业（增加1113.04亿元）。
  • 净融资额环比减少最多：采掘行业（减少526.78亿元）。

2. 二级市场情况

• 成交量：信用债总成交量23386.49亿元，环比下降10.18%；企业债和公司债成交量降幅相对较大。
• 信用利差变化：中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。
• 低等级信用利差：AA-级信用利差处于历史高位，部分品种评级利差处于中高分位。
• 城投债利差变化：
  • AAA级城投中，云南、天津、甘肃等省份利差走阔，贵州、吉林利差收窄。
  • AA+级城投中，吉林、贵州、辽宁、天津、广西等省份利差走阔。
  • AA级城投中，吉林、贵州、云南、湖南、辽宁等省份利差处于高位，部分省份利差收窄。
  • 广西省利差走阔幅度最大（97.10bp）。

关键信息

3. 信用评级调整统计

• 共有11家公司进行评级（展望）调整。
• 评级下调9家，环比减少13家；评级上调2家，环比减少6家。
• 下调案例：遵义道桥、阳光城、禹洲、荣盛、美尚、花王、福建阳光、当代节能置业、奥园等。
• 上调案例：中国华融、泰州海陵城发。

4. 违约债券统计

• 共有2家发行人违约，分别为华夏幸福基业和阳光城集团股份有限公司。
• 违约债券：“19华控01”、“19华控02”、“21阳光城MTN001”，违约金额合计9.81亿元，较上月减少40.59亿元。
• 华夏幸福：房地产行业，河北民企，已有6只债券违约，违约余额51.36亿元。
• 阳光城：房地产行业，福建民企，已有1只债券违约，违约余额5.80亿元。

投资观点

• 信用债市场：发行利率下行，发行量上升，但企业债、公司债发行量下降，中票、短融、定向工具发行量上升。净融资额增加，但企业债仍为负值。
• 地产债：行业政策改善预期明确，LPR下调提振需求端信心，部分城市调整调控政策。房企销售持续低迷，基本面仍在探底阶段，短期内难言企稳。
• 城投债：继续分化，与区域经济强弱相关。建议在优质地区下沉资质，适当拉长久期，关注到期滚续压力。
• 配置策略：中长期资金可等待机会配置，通过拉长久期获取确定性收益，下沉评级策略性价比不高。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策调整超预期
• 企业再融资能力大幅下降

行业与区域展望

• 房地产行业：流动性压力持续，需关注政策改善与企业优胜劣汰。
• 城投债市场：区域分化明显，需警惕债务负担重、非标融资占比高的主体。
• 整体市场：信用利差走阔，市场情绪偏谨慎，需关注政策与经济基本面变化。

数据来源与图表说明

• 所有数据均来自Wind，渤海证券研究所。
• 图表包括信用债发行与到期统计、成交量、信用利差走势、分地区利差变化等。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 投资建议基于市场情况与评级分析，不构成具体投资建议。

分析师声明

• 本报告由渤海证券分析师祝涛、李济安撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容真实反映研究人员观点，不受第三方影响。

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