20250331-东证期货-PTA_MEG季度报告_供需双减_矛盾尚不突出_18页_6mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2025年第一季度（Q1）及第二季度（Q2）聚酯产业链中PTA、MEG及PX的供需状况、价格走势及投资建议。整体来看，产业链在Q2面临供需双减的局面，但产业矛盾尚不突出，市场整体维持震荡态势。

主要观点

1. 需求端表现

• 金三银四期间，纺织服装行业开工率维持在较高水平，但终端订单增长乏力，出口受关税影响，内需增长需政策刺激。
• 织造企业利润偏低，产成品库存压力较大，若坯布库存去化不足，Q2可能面临降负压力。
• 聚酯产量增长符合预期，但部分增长以库存形式积累，存在去库压力。

2. PX/PTA供需与价格走势

• 2025Q1亚洲PX负荷维持高位，但未进一步提升，国内PX产量同比增长1.61%，表需同比下降2.2%。
• Q2海内外PX装置均有检修计划，供需缺口扩大，可能阶段性修复PX利润，但调油逻辑弱化限制了利润弹性。
• PTA在Q2因检修和下游提负出现边际去库，但供需格局难以扭转为偏紧，加工费维持200-400元/吨窄幅波动。

3. MEG供需与价格走势

• Q1 MEG产量同比增长7.77%，主要由煤制装置提负驱动，进口量同比增长37.5%，供应偏宽松。
• Q2检修带来供应减量，但需求端存在下修压力，去库幅度预期小于Q1累库量，港口库存难以回到年初低点。
• MEG处于产业修复周期，但单边反弹动力不足，仓单定价逻辑或引导月间价差反套策略。

关键信息

1. PTA

• 1-2月累计产量增长5.42%，出口占比17.7%，内需占比82.3%。
• Q2预计供应减量，但下游聚酯负荷也有下降压力，整体供需双减，价格震荡。

2. MEG

• 1-2月产量增长7.77%，煤制产量增速17.5%，非煤制3%。
• Q2检修预期带来供应减量，但去库幅度有限，港口库存难以回到年初水平。

3. PX

• 1-2月国内PX产量增长1.61%，表需下降2.2%。
• Q2海内外PX装置检修，供应压力缓解，但调油溢价偏弱限制利润修复空间。

4. 投资建议

• PX长期供需格局有望改善，利润修复空间存在，建议中长期逢低试多PX-原油或PTA-原油价差。
• MEG虽处于修复周期，但Q2去库力度有限，建议关注月间价差反套策略。

风险提示

• 原油或煤价大幅波动可能对产业链价格产生显著影响。

附录信息

1. 图表目录

• 图表1：原油-石脑油-PX-PTA价格指数
• 图表2：PTA期现货价格及基差
• 图表3：MEG期现货价格及基差
• 图表4：MEG曲线结构
• 图表5-6：纺织服装出口额与零售额
• 图表7-10：织造企业开工率、利润、库存等
• 图表11-14：聚酯产量、出口、产能等
• 图表15-17：PTA负荷、加工费、社会库存等
• 图表18-27：PX与PTA相关数据
• 图表28-36：MEG开工率、利润、库存、进口等

2. 聚酯新增产能统计

• 2025Q1已投产产能125万吨，Q2待投产能约175万吨，全年新增产能约680万吨。

机构信息

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，是东方证券全资子公司，提供商品期货、金融期货、期货咨询、资产管理等服务。
• 东证衍生品研究院：提供市场分析与投资建议，联系方式如下：
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