20251108-国金证券-Q3债基全梳理_控回撤的底线思维_15页_1mb

2025年三季度债基市场分析总结

一、债基新发表现改善，规模回落

1. 债基新发情况

2025年三季度债券型基金新发行数量小幅增加，发行106只，募集规模达1234亿元，较二季度和去年同期均有明显改善。

2. 债基存续规模

受权益市场强势表现压制，债基存续规模回落。三季度末债券型基金存续份额为9.12万亿份，较二季度减少近5000亿份，低于去年同期水平。

3. 股债跷跷板效应

股票基金环比上涨超25%，债基指数涨幅仅0.6%，增量资金主要流入股市，导致债基规模回落，体现了强烈的股债跷跷板效应。

二、投资偏好转向防御

1. 票息资产持仓力度稳定

公募基金对信用债持仓规模基本稳定，利率债持仓环比下降5.5%，整体呈现防御型持仓策略。

2. 短端下沉趋势明显

城投债

• 基金增持AA+、AA、AA(2)等级城投债，持仓中1年内品种占比提升至38%，偏好短端资产以控制回撤。
• 浙江、江苏、山东为主要配置区域，重庆区域久期明显拉长。

产业债

• 房地产、交通运输为主要增持行业，地产债平均久期从1.4年拉长至1.5年。
• 公用事业、交通运输、建筑装饰为重仓规模前三行业，持仓久期普遍缩短。

3. 二永债交易情绪降温

• 9月债市波动加大，基金大幅减持银行次级债，环比减少近400亿元。
• 中小行次级债因票息较厚和流动性差异，持仓占比反而上升。

三、策略转向防御

1. 期限结构变化

• 对4-5年二永债减仓明显，3-4年二级债持仓占比提升至24.7%，表明转向防御策略。
• 银行永续债持仓仍集中在短端（1-2年以内）。

2. 政策与风险提示

• 市场数据可能失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性。

总体来看，三季度债基新发改善，但整体市场情绪转向防御，短端资产和票息资产更受青睐，二永债市场风险显著上升。