20140312-申万宏源-纺织服装_纺织服装棉纺产业链深度研究-棉花直补政策出台_内外棉价差收窄_中长期利好棉企_23页_770kb

棉花直补政策对棉纺产业链的影响分析总结

核心内容

本报告分析了2014年棉花直补政策对棉花产业链及下游纺织服装行业的影响。核心观点认为，棉花直补政策的实施将推动内外棉价差收窄，降低棉纺企业成本，提升其盈利能力，并对相关企业带来长期利好。

主要观点

1. 棉花产业链现状

• 内外棉价差大，导致国内棉纺企业经营困难。
• 国家临时收储政策虽保障了供给和市场稳定，但也造成财政负担和产业链扭曲。
• 棉花价格长期受供需关系和政策影响，当前内棉价格约1.9万元/吨，外棉约1.6万元/吨，价差约3000元/吨。

2. 棉花直补政策的影响

• 政策内容：2014年起，新疆作为试点地区，每亩直补380元。
• 短期影响：内棉价格预计从1.9万元/吨下跌至1.6万元/吨，价差收窄。
• 长期影响：内棉价格将逐步下降，外棉价格温和上涨，整体棉价趋于稳定。
• 产业链影响：直补政策将降低皮棉价格，稳定棉农收益，有助于改善棉纺企业成本结构。

3. 棉价走势预测

• 内棉价格向下趋势已定，预计在2014年9月开始线性下跌。
• 外棉价格有温和上升空间，但涨幅有限。
• 内外棉价差有望进一步收窄，整体棉花价格呈现稳中有升趋势。

关键信息

棉花供需分析

• 国内供给：2013/14年度国内棉花产量预计约670万吨，供需关系较平衡。
• 国内需求：棉花消费量预计约750万吨，缺口约80万吨，进口棉花预计250万吨左右。
• 全球供需：全球棉花种植面积和产量逐年递减，除印度和巴基斯坦外，主要产棉国产量下降。

棉花价格变化

• 内棉价格受直补政策影响，预计从1.9万元/吨逐步降至1.6万元/吨。
• 郑棉远期合约价格已跌至1.62万元/吨，验证了价格下跌趋势。
• 皮棉价格预计可降至15825元/吨，成本下降将改善企业毛利。

棉纺企业受益分析

• 色纺纱行业：产业链较短，棉花成本占比高（超70%），对棉价敏感度高，弹性较大。
• 出口企业：鲁泰A等具备完整产业链的企业将受益于出口回暖和直补政策带来的成本优势。

投资标的分析

华孚色纺（002042）

• 产能与项目：2014年总产能预计达140万锭，新增产能20万锭。
• 业绩预测：预计2014年EPS为0.34元，对应PE为12.9倍，PB为1.1倍。
• 激励计划：拟向80名对象授予3000万股票期权，行权条件为收入和净利润增速分别为10%/20%/30%和20%/40%/60%。
• 投资评级：维持增持。

百隆东方（601339）

• 产能与项目：产能逐步释放，越南子公司投产，预计2014年EPS为0.74元。
• 业绩预测：预计2014年EPS为0.74元，对应PE为12.2倍，PB为1.1倍。
• 投资评级：维持增持。

鲁泰A（000726）

• 产业链优势：从棉花种植到面料和衬衣销售的完整产业链，具备抗风险能力。
• 业绩预测：预计2014年EPS为1.18元，对应PE为7.5倍，PB为1.1倍。
• 投资评级：维持增持。

行业展望

• 纺织服装行业整体趋势中性。
• 未来，随着内外棉价差收窄、棉价温和上涨，棉纺企业毛利率有望逐步提升。
• 高端色纺纱市场形成华孚色纺和百隆东方双寡头格局，行业集中度提升。

总结

棉花直补政策的实施将推动内棉价格逐步下降，有助于缓解棉纺企业成本压力，提升其盈利能力。短期来看，棉价下跌可能对棉企造成一定冲击，但中长期来看，将改善行业整体环境，提升中国棉纺企业的国际竞争力。色纺纱行业因产业链短、棉花成本占比高，受益最大。华孚色纺、百隆东方和鲁泰A等企业有望在政策推动下实现业绩提升，建议投资者重点关注。