20220411-国海证券-伯特利-603596.SH-事件点评_定点项目持续增长_产能加速扩张_5页_356kb

伯特利（603596）事件点评总结

核心内容概述

本报告为国海证券对伯特利（603596）的首次覆盖事件点评，分析其2021年年报及未来发展前景。报告指出，伯特利在2021年实现营业收入34.92亿元，同比增长14.81%，归母净利润5.05亿元，同比增长9.33%。尽管利润端短期承压，但公司整体表现强劲，具备良好的增长潜力和行业前景，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2021年营收：34.92亿元，同比增长14.81%。
• 2021年归母净利润：5.05亿元，同比增长9.33%。
• 2021年Q4营收：11.64亿元，同比增长14.48%。
• 2021年Q4归母净利润：1.36亿元，同比下降15.79%。
• 毛利率与净利率：全年毛利率24.19%，同比下降2.24个百分点；净利率15.10%，同比下降1.09个百分点。

2. 新增定点项目与研发投入

• 新增定点项目：2021年新增160项，涉及90款新车型，其中新能源汽车项目63项，占比40%。
• 研发费用率：由2020年的5.75%提升至2021年的6.84%，增长1.09个百分点。
• 涉及领域：包括EPB、WCBS、ADAS、PLG、轻量化等，显示公司在智能电动化方向的布局。

3. 产能扩张计划

• 2022年新增产能：预计新增多个生产线，包括WCBS总成组装、EPB卡钳组装、EPB阀体和钳体机加、YOKE连接件机加、双缸EPB卡钳组装等，年产能分别达到30万套、50万套、60万套等。
• 智能化布局：公司积极布局ADAS产品，未来将进入投产阶段，顺应智能汽车发展趋势。

4. 盈利预测与估值

• 2022-2024年营收预测：45.84亿元、58.58亿元、73.62亿元，同比增长分别为31%、28%、26%。
• 2022-2024年归母净利润预测：6.52亿元、8.81亿元、11.8亿元，同比增长分别为29%、35%、34%。
• EPS预测：1.60元、2.16元、2.89元。
• PE估值：当前PE为56.13倍，2022年PE为37.24倍，2024年PE为20.56倍。
• PB与PS估值：分别从8.13倍降至3.91倍，从6.95倍降至3.30倍，显示估值逐步下降。

关键信息

投资亮点

• 技术领先：公司产品技术领先，尤其在智能电动领域布局广泛。
• 产能扩张：2022年产能将显著提升，以支持新增项目和市场需求。
• 新能源项目增长：新增定点项目中新能源占比40%，未来增长空间较大。
• 估值合理：随着业绩增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

风险提示

• 原材料价格波动：可能导致成本上升，影响利润。
• 新能源汽车销量不及预期：影响公司业务增长。
• 新客户拓展受阻：可能影响新增项目的落地。
• 新业务产能不足：可能影响盈利能力。
• 产能扩张不及预期：可能影响市场占有率。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）。
• 理由：公司技术领先、智能电动化布局广泛、产能加速扩张，未来业绩增长可期，估值合理。

报告结构与作者信息

报告结构

• 事件回顾：伯特利2021年年报数据。
• 投资要点：营收与利润表现、新增项目、产能扩张、盈利预测与估值。
• 分析师承诺：分析师具有专业资格，研究观点独立客观。
• 投资评级标准：明确买入、增持、中性、卖出的标准。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 风险提示：列出主要风险因素，提醒投资者注意。
• 郑重声明：报告版权归属国海证券，未经许可不得擅自使用。

分析师信息

• 刘虹辰：北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5年证券从业经验。
• 王绿：中国人民大学、新加坡管理大学硕士，有主机厂汽车设计与市场研究经验，现任国海证券分析师，覆盖整车及特斯拉产业链。

总结

伯特利在2021年展现出稳健的营收增长和良好的业务拓展能力，尤其在智能电动化领域表现突出。公司未来三年预计持续增长，2022-2024年营收和归母净利润分别增长31%、28%、26%和29%、35%、34%。随着产能扩张和技术研发的推进，公司有望在智能汽车产业链中占据更有利的位置，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注原材料价格、新能源汽车销量、新客户拓展及产能扩张等风险因素。