20210928-首创证券-伯特利-603596.SH-公司简评报告_公司上调对奇瑞销售预期_下半年业绩弹性值得期待_3页_1mb

报告摘要

伯特利（603596）公司近期上调了与奇瑞系企业的关联交易预期，显示出公司下半年业绩增长的潜力。分析师岳清慧与陈逸同在2021年9月28日发布的简评报告中，对伯特利的财务表现及未来发展前景进行了详细分析，并维持“买入”评级。

关联交易上调
公司宣布将2021年与奇瑞系企业的关联交易金额从8.7亿元上调至10.0亿元，上调幅度为15%。
- 增量主要来自奇瑞河南（+0.5亿元）、奇瑞汽车（+0.5亿元）
- 相比2020年同期，关联交易额预计增加2.9亿元（+41.3%）
- 增量主要来自奇瑞零部件（+1.3亿元）、奇瑞商用车（+0.6亿元）、奇瑞汽车（+0.5亿元）
奇瑞系乘用车排产超预期
奇瑞系捷途及奇瑞品牌乘用车的排产情况超出预期，成为关联交易上调的主要原因。
- 2021年1-8月，捷途及奇瑞品牌乘用车国内上险同比分别增长59.1%和64.6%
- 奇瑞集团整体销售汽车58万辆，同比增长61.6%，新能源产品销量达5.5万辆，同比增长190.4%
上半年盈利能力稳健
2021年上半年，伯特利实现营收15.4亿元，归母净利2.4亿元，分别同比增长32.7%和44.1%。
- 毛利率同比下降1.1个百分点，但公司仍保持稳健
- 费用率同比下降1.2个百分点，净利润率上升0.7个百分点
下半年智能化产品突破在即
公司在智能化产品领域进展显著，线控制动系统（WCBS）已在3个车型实现批产，预计全年至少有4款车型批量生产，下一代产品WCBS2.0研发顺利。
- 前视摄像系统基于自主研发ADAS技术，已实现样机装车，获得4个客户定点，预计2022年上半年量产

财务预测
- 2021年：营收37.3亿元，归母净利5.8亿元
- 2022年：营收46.1亿元，归母净利7.2亿元
- 2023年：营收55.8亿元，归母净利8.8亿元
估值指标
- 以2021年9月28日收盘价45.21元计算，PE分别为32.2倍、25.9倍和21.0倍
财务健康状况
- 资产负债率维持在37%左右，净负债比率持续下降
- 流动比率和速动比率保持在合理区间，显示公司具备良好的偿债能力
- 总资产周转率、应收账款周转率等指标持续改善，体现公司运营效率提升

分析师维持“买入”评级，认为伯特利下半年业绩弹性较大，智能化产品突破将带来新的增长点。公司盈利能力和财务状况良好，未来增长潜力值得期待。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	30.4	37.3	46.1	55.8
净利润（亿元）	4.6	5.8	7.2	8.8
EPS（元/股）	1.13	1.41	1.75	2.16
PE	40.2	32.2	25.9	21.0

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	26.4%	26.8%	27.1%	27.9%
净利率	15.2%	15.4%	15.5%	15.8%
ROE	17.1%	18.8%	19.8%	20.7%
ROIC	15.9%	17.5%	18.6%	19.5%
资产负债率	37.0%	37.4%	37.5%	37.1%
P/E	40.2	32.2	25.9	21.0
P/B	6.88	6.05	5.14	4.33