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涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结

核心内容概述

涪陵榨菜（002507.SZ）在2017年前三季度表现出强劲的收入和盈利能力增长，主要得益于产品提价与新品放量。公司持续强化其市场地位，并通过优化产品结构和加强费用控制，提升了整体盈利水平。分析师对涪陵榨菜未来三年的盈利能力保持乐观，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 收入持续高增长

• 公司前三季度总收入为12.27亿元，同比增长 32.03%。
• 单三季度收入为4.34亿元，同比增长 34.74%。
• 收入增长主要由主力榨菜提价（约 15%-17%）和新品（如脆口系列、泡菜）销量快速增长推动。
• 前三季度主力榨菜收入增长 25%，销量增长约 10%。
• 脆口系列收入增长 70%，其中脆口榨菜增长 60%，脆口萝卜增长近翻倍。
• 小包装脆口榨菜预计于四季度开始贡献销量。
• 预计脆口系列全年收入增长将超过 70%。
• 泡菜前三季度收入超过1亿元，同比增长 70%。
• 全年收入预计仍可维持 30%+ 的高增长。

2. 盈利能力显著提升

• 前三季度归母净利润为3.04亿元，同比增长 53.98%。
• 单三季度归母净利润为1.32亿元，同比增长 61.94%。
• 净利率达 24.77%，创历史新高。
• 费用率下降明显，期间费用率同比下降 5.74个PCT，其中销售费用率下降 3.04个PCT，管理费用率下降 1.22个PCT。
• 公司通过产品提价有效对冲了原材料和包材价格上涨带来的成本压力，毛利率保持相对稳定。
• 预计全年归母净利润增长 40%-60%，实现概率较大。

3. 投资建议

• 公司具备较强的定价权，未来有望通过直接提价或换包装间接提价进一步提升盈利能力。
• 预计公司2017-2019年收入分别为14.91亿元、17.56亿元、21.45亿元，增速分别为 33%、18%、22%。
• 归母净利润预计分别为3.88亿元、4.67亿元、5.81亿元，增速分别为 51%、20%、25%。
• 当前股价对应 33/27/22倍PE 估值，维持“买入”评级。

关键信息

• 产品提价：2017年2月，公司对主要产品（80克和88克榨菜）提价 15%-17%，推动均价提升约 14%。
• 新品放量：脆口系列和泡菜成为增长亮点，其中脆口萝卜增长近翻倍，泡菜收入翻倍。
• 费用控制：销售费用和管理费用率均下降，费用控制能力增强。
• 盈利预测：
  • 2017年：净利润 3.88亿元，净利率 26.0%。
  • 2018年：净利润 4.67亿元，净利率 26.6%。
  • 2019年：净利润 5.81亿元，净利率 27.1%。
• 估值：当前PE为 33倍，未来三年PE预计降至 22倍，估值水平逐步下降。
• 风险提示：
  • 原材料价格上涨超出预期；
  • 新品推广效果低于预期；
  • 食品安全问题。

财务数据概览

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘 15% 以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于 -5% 到 +5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘 5% 以上。

联系信息

• 分析师：王永锋、王文丹、刘景瑜
• 联系方式：
  • 王永锋：010-59136605，wangyongfeng@gf.com.cn
  • 王文丹：010-59136617，wangwendan@gf.com.cn
  • 刘景瑜：gfliujingyu@gf.com.cn