20171025-西南证券-涪陵榨菜-002507.SZ-提价和脆口放量带来业绩高增长_5页_899kb

报告摘要

涪陵榨菜2017年三季报点评总结

核心内容

涪陵榨菜（002507）在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于产品提价和新品放量，同时费用率下降显著，净利率创历史新高。公司预计全年归母净利润增速在40%至60%之间，未来三年归母净利润复合增长率预计为36%。分析师首次给出“买入”评级，目标价为20.80元，对应2018年32倍PE估值。

主要观点

业绩高增长：2017年1-9月公司实现收入12亿元，同比增长32%，归母净利润3亿元，同比增长54%。其中，三季度单季收入4.3亿元，同比增长35%，归母净利润1.3亿元，同比增长62%。
收入增长驱动因素：
- 传统榨菜：增速超过20%，其中量贡献增速超过10%，主力产品88g榨菜提价约10%。
- 脆口系列：持续放量，预计贡献收入超过5000万元，脆口榨菜和萝卜干增速超过60%。
- 惠通泡菜：通过母公司渠道统一销售，销售资源有效配置，预计泡菜增速超过70%。
毛利率与费用率变化：
- 三季度毛利率为46.3%，较去年同期下降0.4个百分点，主因原材料价格高位。
- 三费率下降5.6个百分点，销售费用率下降近5个百分点，主要得益于品牌知名度提升、渠道协同优化和营销策略调整。
- 三季度净利率达到30.4%，创单季度历史新高，显著高于去年同期。
盈利预测：
- 预计2017-2019年EPS分别为0.50元、0.65元、0.83元。
- 未来三年归母净利润复合增长率预计为36%。
- 2017-2019年PE分别为33倍、26倍、20倍，给予2018年32倍PE估值，目标价20.8元。
产品与市场策略：
- 传统产品将继续保持5%-10%的稳定增长，通过创新品类和拓宽用途提升销量。
- 新品开拓是公司发展的重点，脆口榨菜和萝卜干已实现放量，未来还有较大增长空间。
- 惠通的整合与发展逐步正规化，预计未来将进一步带动收入增长。

关键信息

财务指标预测：
- 2017年预计营业收入15.18亿元，同比增长35.42%。
- 归母净利润预计3.98亿元，同比增长54.56%。
- 毛利率预计稳步提升，2017-2019年分别为46.7%、47.4%、48.1%。
- 三费率预计保持平稳，2017-2019年分别为17.3%、17.2%、17.1%。
估值分析：
- 2017年PE为33.43倍，2018年PE为26.00倍，2019年PE为20.39倍。
- PB分别为6.93倍、5.61倍、4.50倍，呈现下降趋势。
投资建议：
- 鉴于未来业绩持续高增长和品类扩张空间，给予“买入”评级。
- 目标价20.80元，对应2018年32倍PE。