化工行业：景气处于底部区域，三季度延续弱势-20191106-天风证券-21页_809kb

化工行业2019年前三季度及三季度总结

核心内容概述

2019年前三季度，基础化工行业整体营收微增，但盈利水平显著下降，行业毛利率和净利率均出现下滑。三季度行业营收基本持平，净利润显著下滑，部分子行业表现优于整体。资产负债率略有上升，固定资产及在建工程增长较快，经营性现金流同比提升。投资策略建议关注龙头公司及结构性机会。

主要观点

• 行业景气度：化工行业整体处于底部区域，三季度延续弱势，但2018年四季度低基数预计2019年四季度降幅收窄，明年有望逐步趋稳。
• 营收与利润：2019年前三季度营收增长6.3%，但盈利水平下降，净利润下降15.1%。三季度营收增长2.9%，净利润显著下滑。
• 毛利率与净利率：行业毛利率同比下降1.9个百分点至19.0%，净利率下降1.8个百分点至6.7%。
• 费用率：期间费用率小幅提升，主要受管理费用率上升影响。
• 资产负债率：三季度末资产负债率提升至55.1%，部分子行业如中间体、合成革等提升较多。
• 在建工程：在建工程保持较快增长，占总资产比例持续上升，行业格局向龙头集中。
• 经营性现金流：经营性现金流净额同比提升，但钾肥等行业表现不佳。

关键信息

1. 2019年前三季度财务数据

• 营业收入：13540亿元，同比增长6.3%。
• 营业利润：1113亿元，同比下降16.1%。
• 归母净利润：859亿元，同比下降15.1%。
• 毛利率：19.0%，同比下降1.9个百分点。
• 净利率：6.7%，同比下降1.8个百分点。
• 期间费用率：10.8%，同比提升0.4个百分点。
• 资产负债率：55.1%，同比提升1.6个百分点。
• 固定资产总额：8174亿元，同比增长20.3%。
• 在建工程总额：2708亿元，同比增长26.5%。

2. 2019年第三季度财务数据

• 营业收入：4255亿元，同比增长2.9%。
• 营业利润：294亿元，同比下降21.9%。
• 归母净利润：217亿元，同比下降22.8%。
• 毛利率：17.8%，同比下降1.9个百分点。
• 净利率：5.4%。
• 期间费用率：10.9%，同比提升0.3个百分点。
• 资产负债率：55.1%，同比提升1.6个百分点。
• 在建工程总额：2708亿元，同比增长26.5%。
• 经营性现金流净额：555亿元，同比上升13.4%。

3. 子行业表现

• 营收增长：涤纶、氯碱、钾肥、无机盐、磷肥、维纶、民爆用品、农药、玻纤、纺织化学用品等子行业营收增长。
• 净利润增长：维纶、轮胎、日用化学产品、磷肥、涤纶、民爆用品、纺织化学用品、无机盐、中间体、钛白粉、钾肥（扭亏）等子行业净利润增长。
• 毛利率下降：炭黑、聚氨酯、氟化工、有机硅、氮肥、钾肥、纯碱等行业毛利率下降幅度较大。
• 经营性现金流：仅钾肥为负，其他子行业经营性现金流净额同比增加，涤纶、磷肥、染料、磷化工、民爆行业等增加较多。

投资策略与建议

• 行业趋势：当前化工行业仍处于景气底部区域，未来有望逐步趋稳。
• 关注方向：
  • 龙头公司：万华化学、新和成、华鲁恒升等，因其固定资产投资增速高于行业水平，产能投产带来增长。
  • 结构性机会：关注供需格局转好的细分领域，如维生素、农药、磷化工等。
• 具体推荐：
  • 维生素龙头：新和成，因VE行业格局变化及饲料需求回升。
  • 农药行业：百傲化学、湖南海利（受益于涨价弹性），扬农化工、利尔化学（中长期成长空间）。
  • 氟化工：新宙邦，因增发过会及电解液企稳回升。
  • 其他行业：万润股份（OLED业务释放）、利安隆（内外延扩张）。

风险提示

• 贸易摩擦加剧：可能影响行业整体需求。
• 原料价格波动：如原油价格波动对成本的影响。
• 产能扩张风险：可能带来行业竞争加剧。

行业数据概览

• 营业收入：2019年前三季度样本上市公司合计12171亿元，同比增长6.1%。
• 归母净利润：721亿元，同比下降17.0%。
• 毛利率：18.2%，同比下降2.0个百分点。
• 净利率：5.9%，同比下降1.6个百分点。
• 期间费用率：10.8%，同比提升0.4个百分点。
• 经营性现金流：1321亿元，同比增长43.6%。
• 固定资产：8174亿元，同比增长20.3%。
• 在建工程：2708亿元，同比增长26.5%。
• 资产负债率：55.1%，同比提升1.6个百分点。

行业趋势与展望

• 行业景气度：预计2019年四季度净利润降幅收窄，2020年随着经济企稳，化工行业业绩有望逐步趋稳。
• 结构性行情：未来化工行业将呈现结构性行情，关注供需格局改善及低估值龙头。
• 行业集中度：龙头企业投资增速高于行业整体，行业格局加速向龙头集中。

附录：相关图表与数据来源

• 图1-3：基础化工行业累计收入、净利润及毛利率、净利率等关键指标。
• 图4-21：期间费用率、资产负债率、在建工程及固定资产增长情况。
• 图22-35：各子行业财务数据及趋势分析。
• 表1-6：详细财务数据及年报预告汇总。

资料来源：wind，天风证券研究所