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化工行业2019年前三季度及第三季度分析总结

核心内容概述

2019年前三季度，基础化工行业整体营收微增，盈利水平显著下降，行业综合毛利率和净利率均有所下滑，行业处于历史中上水平但逐步回落至2016年水平。三季度单季度营收基本持平，但净利润显著下滑，行业整体毛利率和净利率继续走低，期间费用率小幅上升。资产负债率略有上升，固定资产和在建工程保持较快增长，经营性现金流同比提升。行业整体呈现结构性行情，部分子行业表现较好，而部分则盈利下滑。

主要观点

1. 营收与盈利情况

• 2019年前三季度：行业营收同比增长6.3%，但营业利润和归母净利润分别下降16.1%和15.1%。
• 2019年第三季度：营收同比增长2.9%，净利润显著下滑，归母净利润同比下降22.8%。
• 行业毛利率：前三季度综合毛利率为19.0%，同比下降1.9个百分点；三季度毛利率为17.8%，同比下降1.9个百分点。
• 行业净利率：前三季度净利率为6.7%，同比下降1.8个百分点；三季度净利率为5.4%，同比和环比均下降。
• 行业费用率：前三季度期间费用率上升0.4个百分点至10.8%；三季度期间费用率上升0.3个百分点至10.9%。

2. 子行业表现

• 营收增长：21个子行业营收同比增长，涨幅较大的包括涤纶、氯碱、钾肥、无机盐、磷肥、维纶、民爆用品、农药、玻纤、纺织化学用品、轮胎。
• 净利润增长：12个子行业归母净利润同比增长，涨幅较大的包括维纶、轮胎、农药、民爆用品、钛白粉、氨纶、涤纶、合成革、磷化工及磷酸盐、聚氨酯。
• 盈利下滑：部分子行业如炭黑、聚氨酯、氟化工、有机硅、氮肥、钾肥、纯碱等净利润显著下滑。

3. 资产负债与投资情况

• 资产负债率：截至2019年三季度末，基础化工行业资产负债率为55.1%，同比提升1.6个百分点。
• 固定资产：前三季度固定资产总额同比增长20.3%，在建工程总额同比增长26.5%，占总资产比例为10.9%。
• 在建工程：涤纶和聚氨酯板块在建工程投资规模最大，其他如氯碱、玻纤、农药、染料、磷化工等子行业在建工程增加较多。

4. 经营性现金流

• 经营性现金流净额：前三季度同比增长13.4%，三季度同比增长13.4%。
• 子行业表现：仅钾肥单季度经营性现金流为负，其他子行业均保持正增长，其中涤纶、磷肥、染料、磷化工、民爆行业等增长显著。

关键信息

1. 行业景气度

• 化工行业整体处于景气底部区域，三季度延续弱势。
• 受油价回落和需求偏弱影响，产品价格指数进入下行通道。
• 预计2019年四季度净利润降幅将收窄，随着经济企稳，2020年行业业绩有望逐步趋稳。

2. 投资策略

• 关注龙头企业：如万华化学、新和成、华鲁恒升等，这些企业固定资产投资增速明显高于行业水平，产能投产带来确定性增长。
• 关注供需格局改善：如维生素行业（推荐新和成），饲料需求回升逻辑将兑现。
• 关注行业集中度提升：如农药行业，监管高压常态化，集中度提升有望超预期。
• 关注结构性机会：如氟化工、电解液、OLED业务等，部分行业持续超预期。

风险提示

• 贸易摩擦加剧风险：可能对行业出口和原材料价格造成影响。
• 原油等原料价格大幅波动风险：可能影响行业成本结构。
• 产能大幅扩张风险：可能导致行业竞争加剧和价格下行压力。

推荐标的

• 维生素行业：推荐新和成，其与能特、帝斯曼签订转让协议，行业格局重大变化。
• 农药行业：推荐百傲化学和湖南海利，受益于涨价弹性；长期看好扬农化工和利尔化学。
• 氟化工：推荐新宙邦，增发过会，持续超预期。
• 其他行业：推荐万润股份（柴油车国六推行致沸石需求高增长），利安隆（内生外延产能加速扩张）。

数据统计（部分）

• 2019年前三季度：

  • 营业收入：13540亿元，同比增长6.3%
  • 营业利润：1113亿元，同比下降16.1%
  • 归母净利润：859亿元，同比下降15.1%
  • 综合毛利率：19.0%，同比下降1.9个百分点
  • 净利率：6.7%，同比下降1.8个百分点

• 2019年第三季度：

  • 营业收入：4255亿元，同比增长2.9%
  • 营业利润：294亿元，同比下降21.9%
  • 归母净利润：217亿元，同比下降22.8%
  • 毛利率：17.8%，同比下降1.9个百分点
  • 净利率：5.4%，同比下降1.7个百分点

结构性行情与未来展望

• 化工行业未来仍将呈现结构性行情，部分细分领域和龙头公司有望迎来业绩改善。
• 龙头企业投资增速高于行业整体，行业格局加速向龙头集中。
• 随着经济企稳，预计2020年化工行业业绩有望逐步趋稳。