20161213-申万宏源-2017年石油化工行业投资策略报告：产业联动及寻找预期差_40页_2mb

石油化工行业投资策略报告总结（2017年）

核心内容概述

本报告分析了2017年石油化工行业的投资策略，涵盖投资回顾、原油价格影响、石化产品结构性行情及展望，以及具体投资建议与标的推荐。报告重点分析了产业链联动、预期差、产品价格走势、公司估值与投资机会。

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主要观点

1.1 石油化工投资回顾

• 公司VS行业：好公司大于好行业，产品价格上涨但股价涨幅偏弱。
• 利润表VS资产负债表：资产质量与现金流改善更受重视。
• 案例分析：
  • 东华能源股价与聚丙烯价差关系。
  • 齐翔腾达固定资产与净利润关系。

1.2 产业联动投资思路

• 产业链联动：石油化工产业链长，产品之间存在互替关系。
• 联产产品：如氯碱产品（PVC与烧碱）价格走势反向。
• 工艺替代：如共氧化法对氯醇法的挤出，LPG代替石脑油生产乙烯影响丁二烯供给。
• 新产品替代：如丙酮对甲乙酮的替代，合成橡胶对天然橡胶的替代。
• 事件影响：如2011年日本地震、2015年厦门翔鹭爆炸、2016年巴斯夫安全事故对产品价格和需求的影响。

1.3 投资思路：预期差

• 产品景气程度：是影响股价的核心因素。
• 市场熟悉度：投资者对公司的熟悉程度也影响股价表现。

1.4 产品价格的底部与上涨空间

• 价格下跌的底限：由生产边际成本最高的产能决定。
• 价格上涨的空间：由下游的边际承受能力决定。
• 案例：乙烯价格在一体化聚乙烯装置盈利情况下仍保持坚挺。

1.5 未来潜力公司

• 在建工程转固：齐翔腾达在2016年三季度业绩改善。
• 固定资产低估：如上海石化与华锦股份。
• 资源储量：磷矿石、钾肥等资源型公司。
• 海外并购：如洲际油气、新潮能源、中天能源。

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原油价格及影响

2.1 美国原油供应持续增加

• 2011-2015年：全球石油产量累计增加7.7百万桶/日，其中非OPEC增量主要来自美国。
• 2014年后：油价下跌，美国页岩油产量显著增加。

2.2 页岩油主导美国新增原油产量

• 技术突破：页岩油技术推动美国原油产量持续增长。
• 产量占比：2015年页岩油占美国原油产量约50%。

2.3 OPEC冻产与页岩油复产对油价的影响

• OPEC冻产：2016年11月达成冻产协议，产量降至3250万桶/天，推动油价震荡上升。
• 页岩油复产：随着油价反弹，页岩油厂商可能复产，对油价形成压力。

2.4 全球原油供需平衡预期

• 供需再平衡：预计2017年全球原油市场将实现供需再平衡。
• 油价预测：2016年均价在50-55美元/桶，2017年在50-60美元/桶。

2.5 原油价格对化工品的影响

• 乙烯盈利：油价温和上涨时，乙烯盈利稳定。
• 丙烷脱氢：丙烷相对于石脑油具有价格优势，丙烷脱氢制丙烯受益。
• 丁二烯：受石脑油路线乙烯产能减少和LPG替代影响，未来可能长期紧缺。
• 天然气行业：海外现货LNG价格具备比较优势，天然气作为清洁能源潜力巨大。

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石化产品结构性行情及展望

3.1 主要结论

• 油价影响：40美元/桶油价下，约80%的致密油气仍可盈利。
• 油价预测：2017年油价中枢在50-60美元/桶，可能突破60美元/桶，但一季度有回落风险。

3.2 化工品需求趋势

• 聚乙烯需求良好：受益于网购和农膜需求，增速领先。
• 乙烯需求旺盛：全球乙烯需求与GDP同步，国内需求增速超9%。

3.3 乙烯及下游需求分析

• 乙烯价差：当前乙烯与石脑油价差扩大至600-700美元/吨。
• 乙烯投资门槛高：下游需求旺盛，盈利空间大。
• 聚乙烯需求：国内需求为3800万吨，当量需求增速超9%。

3.4 丙烷脱氢制丙烯机会

• 丙烷脱氢：丙烷与丙烯价差扩大，成本优势明显。
• 美国出口：美国丙烷出口量逐年增加，对国内丙烷脱氢项目有利。
• 未来供需：丙烷脱氢制丙烯有望受益于丙烷供应增加和丙烯需求增长。

3.5 丁二烯供需分析

• 需求增长：受汽车工业带动，丁二烯长期需求增长。
• 供给受限：石脑油路线乙烯新增产能有限，LPG替代导致丁二烯供给减少。
• 未来趋势：丁二烯有望长期紧缺。

3.6 天然橡胶与合成橡胶行情

• 天然橡胶：收割高峰期已过，未来增量有限，但天胶性能优于合成胶，存在替代空间。
• 合成橡胶：受丁二烯带动，价格有望走强。

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投资建议与标的推荐

4.1 华锦股份

• 特点：低估值，烯烃景气弹性大。
• 优势：乙烯产能对应市值弹性最大，航空煤油业务为看点。
• 估值：2017年PE预计为13.32。

4.2 中国石化

• 特点：低估值，产业链长，抗风险能力强。
• 优势：炼油、乙烯能力及成品油分销渠道完善。
• 估值：2017年PE预计为33.03。

4.3 通源石油

• 特点：布局北美弹性大，整合预期强。
• 优势：复合射孔业务毛利率高，国内与海外布局结合。
• 估值：2017年PE预计为46.50。

4.4 洲际油气

• 特点：低成本海外收购，油价上涨受益弹性大。
• 优势：拥有大量探明储量，每亿元市值对应储量远高于同行。
• 估值：2017年PE预计为52.61。

4.5 中化国际

• 特点：天然橡胶加工及贸易巨头。
• 优势：全产业链运营能力，市场份额领先。
• 估值：2017年PE预计为33.03。

4.6 齐翔腾达

• 特点：碳四一体化产业链龙头。
• 优势：丙烷脱氢与聚丙烯产能扩张，受益于丁二烯紧缺。
• 估值：2017年PE预计为43.00。

4.7 东华能源

• 特点：丙烷脱氢装置+贸易模式。
• 优势：丙烷脱氢项目顺利投产，提升贸易体量。
• 估值：2017年PE预计为12.15。

4.8 恒通股份

• 特点：LNG贸易及物流综合分销商。
• 优势：与中石化合作，有望跟随其异地扩张。
• 估值：2017年PE预计为38.20。

4.9 康普顿

• 特点：润滑油与汽车养护品品牌商。
• 优势：高端市场占有率高，成长空间大。
• 估值：2017年PE预计为46.50。

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估值表

证券代码	证券简称	收盘价	总市值（亿元）	2015A EPS	2016E EPS	2017E EPS	2015A PE	2016E PE	2017E PE
600028	中国石化	5.46	6,431	0.27	0.32	0.41	20.22	17.06	13.32
002221	东华能源	12.15	209	0.30	0.50	1.00	40.50	24.30	12.15
000059	华锦股份	10.31	165	0.21	0.98	1.05	49.10	10.52	9.82
600500	中化国际	10.90	231	0.59	0.24	0.33	18.47	45.42	33.03
603798	康普顿	59.99	65	1.59	1.06	1.29	37.73	56.59	46.50
603223	恒通股份	32.09	42	2.59	0.61	0.84	12.39	52.61	38.20
002408	齐翔腾达	12.47	228	1.59	0.19	0.29	7.84	65.63	43.00
002648	卫星石化	12.11	98	1.59	0.20	0.42	7.62	60.55	28.83

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风险提示

• 投资决策应基于全面信息，不应仅依赖投资评级。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 本报告不构成私人咨询建议，投资者应自行承担风险。

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法律声明

本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。投资者应参考完整报告，不应仅依据投资评级进行决策。