20161213-申万宏源-2017年石油化工行业投资策略报告_产业联动及寻找预期差_39页_2mb

产业联动及寻找预期差 ——2017年石油化工行业投资策略报告总结

核心内容

本报告主要围绕2017年石油化工行业的投资策略，从投资回顾、原油价格影响、石化产品结构性行情及未来投资建议等方面进行了深入分析，旨在为投资者提供有价值的参考。

主要观点

1. 石油化工投资回顾

• 公司表现优于行业整体，好公司大于好行业。
• 产品价格上涨与股价上涨存在滞后性，产品价格上涨并不直接推动股价上涨。
• 资产质量比利润表更受市场关注，折旧改善现金流是资产质量提升的关键。

2. 原油价格及对石油化工的影响

• 美国页岩油产量增长显著，成为全球原油供应增量的主要来源。
• OPEC冻产协议推动油价进入震荡上升通道，但美国页岩油复产可能成为油价上涨的压力。
• 全球原油供需预计在2017年达到再平衡，油价中枢在50-60美元/桶，有望突破60美元/桶，但一季度存在回落风险。

3. 石化产品的结构性行情及展望

• 乙烯盈利良好，受益于石脑油路线成本优势，且未来需求增长强劲。
• 丙烷脱氢制丙烯受益于丙烷与丙烯价差扩大，且美国丙烷出口增加。
• 聚丙烯需求旺盛，国内新增产能有限，未来增长潜力大。
• 丁二烯供给受限，需求受汽车工业带动，长期可能紧缺。

4. 投资建议与标的推荐

• 华锦股份：低估值，具备高市值弹性，乙烯产能是其核心竞争力。
• 中国石化：产业链长，抗风险能力强，油价上涨将显著提升其盈利。
• 通源石油：布局北美市场，具备较高的毛利率和整合预期。
• 洲际油气：通过低成本海外收购，成为油价上涨弹性最大的标的。
• 中化国际：天然橡胶加工及贸易巨头，受益于天胶价格上涨。
• 齐翔腾达：碳四一体化产业链龙头，未来丁二烯紧缺将推动其业绩增长。
• 东华能源：丙烷脱氢装置投产，掌握产业链定价权。
• 恒通股份：与中石化合作，有望跟随其LNG分销扩张。
• 康普顿：润滑油市场空间大，产品定位高端，未来成长潜力巨大。

关键信息

产品价格的底部与上涨空间

• 价格下跌的底限：取决于生产边际成本的最高端，行业过剩时，成本最高的企业代表市场价格。
• 价格上涨的空间：由下游边际承受能力最强的端决定，行业需求旺盛时，价格有望持续上涨。

产业联动与预期差

• 联产产品：如PVC与烧碱、苯酚与丙酮，价格走势常呈反向。
• 工艺替代：如共氧化法对氯醇法的替代，LPG代替石脑油生产乙烯。
• 新产品替代：如丙酮对甲乙酮的替代，合成橡胶对天然橡胶的替代。
• 事件影响：如2011年日本地震、2015年厦门翔鹭爆炸、2016年巴斯夫安全事故等，对产品价格及公司盈利产生显著影响。

未来可能有潜力的公司

• 在建工程转固后，业绩改善显著。
• 固定资产被低估的公司，如上海石化。
• 具备资源储量的公司，如磷矿石、钾肥企业。
• 走向海外资源并购的公司，如洲际油气、新潮能源、中天能源。

估值分析

估值说明

• 投资评级标准基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现。
• 投资建议需结合个人投资目标、财务状况及市场情况，不应仅依赖评级。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。