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新奥股份（600803）总结

核心内容概述

新奥股份（600803）是一家聚焦于清洁能源中上游平台的公司，主要业务涵盖煤炭、甲醇、天然气的生产销售以及能源技术工程。公司2018年上半年业绩显著增长，归母净利润同比大幅上升，且受益于能源价格普涨，整体表现优于市场预期。分析师认为公司估值处于低位，维持“买入”评级。

主要观点

1. 能源价格普涨，业绩靓丽

• 营业收入：2018年上半年实现66.45亿元，同比增长44.01%。
• 归母净利润：7.06亿元，同比增长612.25%。
• 增长因素：
  • 联营公司新能滕州甲醇产销量及毛利率增长，带来净利润增加约2.36亿元。
  • 联营公司Santos业绩改善，净利润由上年同期净亏损5.06亿美元转为盈利1.04亿美元，带来投资收益增加约4.2亿元。
  • 甲醇价格上涨，带动新能源板块净利润增加约0.59亿元。
  • 新地工程净利润增加1.03亿元。
  • 农兽药板块净利润增加约0.58亿元。
• 财务费用：同比增加1.19亿元，但三费率从11.08%降至10.63%，显示成本控制能力提升。

2. 受益油气价格中枢向上，Santos盈利大幅改善

• 公司于2016年收购Santos，持股10.07%，成为其第一大股东。
• 2018年H1，Santos实现营业收入16.80亿美元，同比增长16%；EBITDAX8.83亿美元，同比增长23%。
• 盈利改善：税后净利润1.04亿美元，同比大幅增长99%。
• 成本管理：Santos自由现金流盈亏平衡点持续下降，预计收购Quadrant后可降低至约32美元/桶，有助于进一步提升盈利能力。

3. 自主煤气化技术示范值得期待

• 公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置于2018年6月29日一次开车成功。
• 中间产品60万吨甲醇已投产，对应新增甲醇权益产能45万吨。
• 项目采用自主催化气化和加氢气化技术，能效及水耗指标领先。
• 计划2018年底打通全流程，若成功，将显著提升公司技术竞争力和盈利能力。
• 我国天然气行业处于黄金发展期，2018年上半年产量779亿立方米，进口量584亿立方米，表观消费量1348亿立方米，均同比增长。

4. 盈利预测及评级

• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为15.03亿元、17.67亿元和20.17亿元，对应EPS分别为1.22元、1.44元和1.64元。
• 估值：PE分别为11X、10X和8X，估值处于低位。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司业绩拐点向上，未来增长潜力大。

关键信息

• 目标价：16.8元
• 昨收盘：13.6元
• 总股本/流通：1,229/1,229百万股
• 总市值/流通：16,719/16,719百万元
• 12个月最高/最低：17.07元/10.52元
• 主要财务指标：
  • 毛利率：2018E为29.6%，同比提升。
  • 净利率：2018E为14.3%，显著增长。
  • ROE：2018E为22.6%，盈利能力增强。
  • 资产负债率：从2017年的72.6%降至2020E的59.6%，偿债能力提升。
  • 流动比率：从58.4%提升至113.9%，流动性增强。
  • 速动比率：从43.0%提升至96.1%，短期偿债能力显著改善。
  • 每股指标：
    • 每股收益（EPS）：2018E为1.22元，2020E为1.64元。
    • 每股经营现金流：2018E为1.89元，持续增长。
    • 每股净资产：从2017年的4.19元增长至2020E的8.49元。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降。
• 新项目投产进度不及预期。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在-15%以下。

联系信息

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  • 杨伟：电话 010-88695130，邮箱 yangwei@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190517030005。
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