深度报告-20221130-东吴证券-新奥股份-600803.SH-天然气一体化龙头_波动局势中稳健发展_29页

新奥股份（600803）总结

核心内容概述

新奥股份是一家天然气一体化龙头企业，通过多次资产重组实现了天然气全产业链布局。公司具备强大的上游气源获取能力、中游储运资源调配能力以及下游优质分销渠道，具备在气价波动中保持价差稳定、盈利能力稳健的优势。同时，公司积极拓展综合能源与氢能业务，推动多能融合和产业链延伸。

主要观点

• 公司通过2020年收购新奥能源32.8%股份、2022年完成新奥舟山LNG接收站90%股权收购，实现分销、贸易、储运、生产、工程等天然气全场景布局。
• 公司具备强大的资源池，2021年国内气源占比达84%，国外气源占比16%；通过长协和挂钩低价低波动指数，有效控制成本并提升价差稳定性。
• 在国内外气价波动背景下，公司通过灵活采购策略保持零售价差稳定，2021-2022年零售价差稳定在0.5元/方以上，直销价差逐步上升。
• 公司在中游储运资源方面拥有较强竞争力，截至2022Q3，储气能力达6.5亿方，LNG接收站处理能力提升至1000万吨/年，自有管道占比逐年增加。
• 下游客户优质，非居民客户占比高，具备顺价能力；综合能源业务与工程建造协同开拓，提升整体气量和盈利能力。
• 煤炭业务受益于价格上涨，产能核增稳步推进，预计2025年产能可达1000万吨/年。
• 公司盈利预测显示，2022-2024年归母净利润分别为44.39亿元、56.01亿元、69.52亿元，EPS分别为1.43元、1.81元、2.24元，PE分别为12.8倍、10.1倍、8.2倍。

关键信息

上游资源布局

• 公司拥有国内300亿方/年的气源，其中管道气、液态及非常规气占比高，2021年国内资源占比达84%。
• 国际资源方面，公司拥有714万吨/年的长协合同，挂钩HH/JCC/Brent等低价低波动指数，FOB和DES交付方式灵活。
• 2022年直销气量及价差显著提升，直销价差从0.16元/方升至0.35元/方。

中游储运资源

• 公司获得国家管网配额，截至2022Q3，储气库服务总量1784万方，占比3%，位列行业第4（三大油剔除后第3）。
• 自有储气能力达6.5亿方，占公司2021年售气量的1.75%。
• 获得国家管网LNG接收站使用权，2022Q3服务量为2.05万吨，占比0.67%。
• 自有舟山接收站处理能力逐步提升，预计2025年接收能力达1000万吨/年。

下游客户结构

• 公司天然气零售业务客户结构以工商业用户和汽车加气站为主，占总售气量的80%以上。
• 非居民客户占比高，顺价能力有保障，2021年非居民客户占比达64%。
• 单项目售气量排名行业第三，且逐年增加。

综合能源与工程建造

• 公司发展综合能源业务，将天然气与多种可再生能源结合，提升潜在用户。
• 工程建造业务包括天然气制氢、电解水制氢等，推动产业链延伸。
• 燃气安装业务协同主业，提升整体售气量，2021年毛利率达50.4%。

煤炭业务

• 公司自有煤炭产能为800万吨/年，预计2025年产能提升至1000万吨/年。
• 煤炭销量逐步恢复至2020年水平，价格维持高位小幅回落。
• 煤炭在能源安全战略中发挥重要作用，政策支持下价格中枢提升。

盈利预测

• 2022-2024年公司营收预计为1469.47亿元、1588.68亿元、1786.43亿元。
• 归母净利润预计为44.39亿元、56.01亿元、69.52亿元，CAGR分别为8%、26%、24%。
• EPS预计为1.43元、1.81元、2.24元，PE分别为12.8倍、10.1倍、8.2倍。

风险提示

• 疫情持续影响经济活动风险
• 安全经营风险
• 汇率波动风险