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海伦钢琴（300329.SZ）投资分析总结

核心内容概览

海伦钢琴（300329.SZ）是一家专注于钢琴制造及艺术教育培训的公司，其业务正处于增长提速期，并计划通过产业延伸和研发智能钢琴进军在线教育领域。公司当前股价为9.78元，被给予“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 钢琴业务增长提速：公司经历了几年的品牌积累期，随着教育部推进艺术教育，钢琴市场将迎来需求增长。技改项目完成后，公司产能将由2.35万架增加到4.25万架，为未来3年钢琴业务稳定增长提供保障。
• 艺术教育培训布局：公司通过整合资源，打造专业化、规模化、品牌化的艺术培训机构，同时为线上教育打下基础。我国艺术培训市场潜力巨大，但竞争激烈，缺乏规模化机构。
• 智能钢琴研发：自2012年起，公司开始研发智能钢琴，作为在线钢琴教育的重要工具。智能钢琴具备自动演奏、音律校准、静音功能、网络教室等创新功能，有助于推动在线音乐教育发展。
• 盈利预测与估值：预计2014年-2016年公司EPS分别为0.29元、0.36元、0.45元，给予30倍PE对应股价为8.7元。艺术培训业务参照新东方的PE和PS估值，对应每股价值区间为13.2-16.4元。
• 风险提示：产能消化低于预期、艺术培训进展和效果低于预期。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2031
• 总股本：13398万股
• 已上市流通股：6859万股
• 总市值：13亿元
• 流通市值：7亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.9元
• ROE（TTM）：5.8%
• 资产负债率：18.8%
• 主要股东：宁波北仑海伦投资
• 主要股东持股比例：29.99%

财务预测与估值

• 2014年EPS：0.29元
• 2015年EPS：0.36元
• 2016年EPS：0.45元
• PE（2014）：33.0
• PE（2015）：21.7
• PE（2016）：14.1
• PB（2014）：2.4
• PB（2015）：2.2
• PB（2016）：1.9
• PE法估值：13.2元
• PS法估值：16.4元
• 公司估值：根据PE法，对应市值为18亿元；根据PS法，对应市值为22亿元。

市场前景

• 国内钢琴市场：钢琴保有量低，提升潜力大。预计未来5年内行业销量增长能维持在10%以上。
• 艺术培训市场：目前我国艺术培训人口约占总人口的2.5%，远低于发达国家的20%。预计2016年艺术教育培训市场约有2644亿元。
• 在线钢琴教育：预计2016年市场规模约20.4亿元，占在线教育市场不到1%。随着智能电视与4G技术的发展，市场有望爆发。

战略布局

• 品牌建设：公司通过举办音乐会、钢琴大赛等方式提升品牌知名度。
• 经销商合作：公司已建立覆盖30个省、市、自治区的销售网络，计划与经销商合作开展艺术培训业务。
• 师资积累：公司计划与音乐学院或师范院校合作，定向招聘优秀毕业生，建立全职合作机制。
• 教材开发：公司计划与知名院校合作，提供专业定制教材，推动艺术学习。
• 管理体系引进：计划引入海外优秀管理体系，提升培训质量。

结论

海伦钢琴凭借其在钢琴制造领域的品牌优势、技改项目带来的产能提升、艺术教育培训的战略布局以及智能钢琴的研发，具备成为在线钢琴教育潜在龙头的潜力。公司预计未来几年将实现业绩稳步增长，且在艺术培训业务上具有较大的市场空间和发展前景，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。