20180827-国金证券-海伦钢琴-300329.SZ-国金证券钢琴销售量价齐升,文化教育投资提速-180827_4页_1mb

海伦钢琴 (300329.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

海伦钢琴（300329.SZ）近期获得“增持”评级，分析师认为公司业绩稳步增长，品牌营销和文化教育布局成效显著，未来发展前景良好。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年实现营收2.48亿元，归母净利润0.30亿元，分别同比增长19.21%和50.36%，全面摊薄EPS为0.12元，净利润高于预期。
• 收入增长：钢琴销售量价齐升，上半年完成销售17,665架，同比增长14%。其中，立式钢琴收入增长20.48%，三角钢琴收入增长27.71%。
• 品牌营销：公司持续加强品牌推广，深入二、三线城市，举办巡回音乐会和钢琴大赛，同时拓展线上销售渠道，线上销售同比增长65%。
• 产品结构优化：通过产品提价和高端产品销量增长，公司上半年毛利率提升至29.28%，较上年同期增加2.54个百分点。
• 艺术教育布局：公司加大艺术教育投资，提升对海伦七彩和海伦育星的持股比例，推动向综合文化企业的转型。
• 盈利预测：上调公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.24/0.32/0.41元，对应PE分别为35/27/20倍，维持“增持”评级。
• 风险因素：包括钢琴行业竞争加剧、艺术教育业务推广不及预期、原材料及人工成本上涨等。

关键信息

市场数据

• 当前股价：8.36元
• 总股本：251.29百万股
• 总市值：2,100.78百万元
• 年内股价最高最低：11.22元/7.17元
• 沪深300指数：3406.57

财务表现

• 每股收益：从2016年的0.13元增长至2020E的0.41元
• 每股净资产：从2016年的3.18元增长至2020E的4.00元
• 净利润增长率：从2016年的7.39%增长至2020E的31.15%
• 净资产收益率：从2016年的4.16%增长至2020E的10.33%
• 毛利率：从2016年的26.3%增长至2020E的29.6%

盈利预测与投资建议

• 2018-2020年EPS预测：0.24/0.32/0.41元（三年CAGR 36.4%）
• PE估值：35/27/20倍
• 投资建议：维持“增持”评级

资产负债表

• 资产总计：从2015年的890百万元增长至2020E的1,355百万元
• 负债股东权益合计：从2015年的890百万元增长至2020E的1,355百万元
• 资产负债率：从2015年的12.60%上升至2020E的25.50%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为165百万元，显著高于此前年份
• 投资活动现金净流：2018E为-27百万元，2020E为-29百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为-13百万元，2020E为32百万元
• 现金净流量：2018E为125百万元，2020E为41百万元

比率分析

• 主营业务收入增长率：持续增长，2020E为25.30%
• 净利润增长率：2020E为31.15%
• 总资产增长率：2020E为15.90%
• 应收账款周转天数：稳定在83天左右
• 存货周转天数：从2017年的190天上升至2020E的217天
• 应付账款周转天数：稳定在67天左右
• 固定资产周转天数：从2017年的136天下降至2020E的69天
• 净负债/股东权益：从2017年的-22.28%下降至2020E的-27.34%
• EBIT利息保障倍数：从2017年的-20.4下降至2020E的-27.3

市场评级分析

• 市场中相关报告投资建议：近期平均评分为1.38，对应“增持”评级
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

结论

海伦钢琴凭借品牌营销和产品结构优化，实现了钢琴主业收入和毛利的显著增长，同时在艺术教育领域的布局不断深化，推动公司向综合文化企业转型。尽管存在市场竞争加剧和成本上升等风险，但公司整体财务状况良好，盈利能力和现金流均有所提升，因此维持“增持”评级。