年报预告剖析与展望：创业板2018年业绩将否极泰来？-20180204-国金证券-14页-1mb

报告摘要

创业板2018年业绩展望总结

核心内容概述

本报告分析了创业板2017年年报预告数据，并对2018年的业绩趋势进行了展望。整体来看，2017年创业板盈利增速显著下滑，主要受商誉减值和业绩承诺到期影响，但2018年随着外延并购贡献减弱，创业板有望回归内生增长。

主要观点

年报预告可参考性强
- 截至2018年1月31日，创业板713家公司已全部披露2017年年报预告，披露率近100%。
- 年报预告集中在1月下旬，与实际业绩最为接近，具有较高的参考价值。
2017年创业板盈利增速大幅下行
- 预计创业板全年净利润增速由3.52%下修至-2.57%，剔除温氏股份、乐视网后为17.05%。
- 2017年四季度净利润同比增长-25.37%，较三季度的8.7%大幅下滑。
- 权重股相对稳定，中小市值个股业绩频频爆雷，成为拖累创业板整体盈利增速的主要因素。
商誉减值是盈利增速下滑的重要原因
- 2017年创业板已有36家公司明确表示将计提商誉减值，其中14家披露具体金额，总额约30亿元。
- 商誉减值对创业板整体业绩拖累约3.5个百分点，尤其是中小市值个股，商誉减值对其业绩影响显著。
- 传媒、计算机、通信等行业商誉占净资产比重高，且估值偏高，面临较高的商誉减值风险。
外延并购退潮，业绩承诺集中到期
- 2015年为并购高峰期，2017年业绩承诺集中到期，导致并购重组标的贡献利润难以保证。
- 2017年业绩承诺到期规模达297.13亿元，2018年虽有所下降，但仍高达193.77亿元。
- 并购重组政策收紧，商誉减值风险逐渐显现，成为影响创业板业绩增长的关键因素。
2018年展望：否极泰来仍需时间
- 预计2018年创业板业绩增速为+1.35%，剔除温氏、乐视后为+20.03%。
- 并购重组贡献利润占比下降，创业板逐步回归内生增长模式。
- 需警惕业绩承诺到期后并购标的利润不达预期，以及商誉减值风险对整体业绩的影响。

关键信息

2017年创业板整体净利润增速：-2.57%（预计值），剔除温氏、乐视后为17.05%。
权重股与中小市值股表现差异显著：
- 权重股（市值100亿以上）全年净利润增速为25.42%，较三季报略有下滑。
- 中小市值股全年净利润增速为-10.55%，较三季报大幅下行。
商誉减值规模：
- 截至2017年三季报，创业板商誉总额达2434.35亿元。
- 传媒、计算机行业商誉规模最大，分别达474.98亿元和411.16亿元，占对应净资产比重分别为34.74%和25.56%。
- 商誉减值对2017年净利润增长形成明显拖累，预计2017年商誉减值规模将较2016年大幅增长。
业绩承诺集中到期：
- 2017年有160项并购事件对应的业绩承诺到期，2018年小幅下降至137项。
- 2017年承诺净利润规模达297.13亿元，2018年仍为193.77亿元。
2018年业绩预期：
- 基于低基数效应，预计创业板2018年业绩增速为+1.35%，剔除温氏、乐视后为+20.03%。
- 并购重组后遗症逐渐显现，需关注业绩承诺到期后的持续影响及商誉减值风险。

风险因素

业绩预告与实际值存在较大差距。
流动性风险。
政策监管（如金融去杠杆、并购重组政策收紧）。
海外黑天鹅事件（如政治风险、主权评级下调等）。

总结

2017年创业板整体业绩增速显著下滑，主要受商誉减值和业绩承诺到期影响。权重股相对稳定，而中小市值个股表现不佳，成为拖累因素。2018年，创业板预计回归内生增长模式，但需警惕并购重组后遗症和商誉减值风险。整体来看，业绩增速有望回升，但需理性看待，不能盲目悲观，应关注成长股的分化趋势，选择基本面支撑、估值合理的龙头企业。

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