20230215-中国银河-美国通胀小幅超预期_降息时间可能延后_9页_1mb

美国通胀小幅超预期，降息时间可能延后

核心内容

2023年1月美国消费者价格指数（CPI）同比增速从12月的6.5%降至6.4%，略高于市场预期。核心CPI同比则从12月的5.7%降至5.6%，显示通胀整体回落趋势未变。季调环比方面，CPI同比录得0.5%的增速，高于预期的0.4%；核心CPI环比与上月持平，为0.4%。整体来看，虽然1月CPI环比略超预期，但其背后的权重调整和统计技术性因素放大了数据波动，不影响上半年通胀快速回落的判断。

主要观点

• CPI权重调整：2023年1月CPI权重更新，居住成本和家用食品权重上升，二手车和能源权重下降，这在一定程度上增加了CPI的上行压力，但未改变整体回落趋势。
• 能源和商品通缩：能源价格环比反弹，但因高基数，同比仍将继续通缩；二手车价格同比大幅下跌，是通胀下行的主要动力；家具和家用产品价格因房价回落也将继续下行。
• 服务价格粘性：劳动市场强劲、消费信贷旺盛和居民实际购买力恢复支撑服务价格粘性，使核心通胀在下半年维持在3.0%-3.5%区间，距离美联储2%的目标仍有差距。
• 降息概率下降：由于通胀粘性和经济较晚进入浅衰退的假设，2023年内降息概率显著降低，市场对加息的预期仍在上升。
• 市场动荡与美元反弹：市场对“软着陆”和“不着陆”的分歧导致市场波动加剧，美元指数可能短期反弹，但中长期仍呈下行趋势。

关键信息

• CPI同比：1月CPI同比6.4%，核心CPI同比5.6%，均低于前值，但略高于预期。
• CPI环比：1月CPI环比上升0.5%，核心CPI环比持平，显示服务价格仍具粘性。
• 权重调整影响：居住成本权重上调拉动CPI同比上升0.10个百分点，二手车权重下调拉动CPI同比下降0.11个百分点。
• 能源价格：能源价格环比反弹，但因基数效应，同比仍将继续通缩。
• 美联储政策预期：市场预期6月可能再加息25BP，使利率终值达到5.25%-5.5%，但12月仍有降息预期，反映市场对“软着陆”与“不着陆”的分歧。
• 经济前景：若经济“软着陆”，则年内降息可能性存在；若“不着陆”，则可能继续加息，但2023年内几乎不可能降息。
• 美元与美债走势：美元短期可能反弹，美债收益率震荡向上，2年期表现优于10年期。
• 美股风险偏好：盈利底尚未出现，市场风险偏好改善暂缓，但好于预期的经济数据可能缓和盈利下滑的深度。

数据与趋势分析

• 商品价格：二手车、能源、食品和家具等价格同比继续通缩，核心商品价格回落趋势不改。
• 服务价格：运输服务、医疗服务和居住成本仍是服务价格粘性的主要来源。
• 通胀回落路径：名义通胀预计在6月回落至3%左右，但核心通胀下半年仍可能维持在3.0%-3.5%区间。
• 劳动市场影响：实际工资增速回升、超额储蓄和消费信贷旺盛支撑服务价格，使高利率传导需要时间。
• 统计滞后问题：居住成本对CPI的统计滞后导致其在上半年持续对通胀构成压力，但环比增速已放缓，暗示其对通胀的贡献不会继续增加。

风险提示

• 重要经济体增速超预期下行：可能对全球市场产生冲击。
• 通胀意外上升：可能迫使美联储调整政策路径。
• 市场流动性危机：可能引发更大范围的金融动荡。

评级标准

• 行业评级：推荐（超越基准20%及以上）、谨慎推荐（超越基准10%-20%）、中性（与基准相当）、回避（低于基准10%及以上）。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应不同的相对回报区间。

联系信息

中国银河证券股份有限公司研究院
地址：

• 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
• 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  公司网址：www.chinastock.com.cn

分析师信息

• 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2022年11月加入中国银河证券，重点关注经济结构、产业政策与资产轮动。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年加入中国银河证券，擅长数据分析与预测。
• 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券，专注于国内宏观经济研究。

免责声明

本报告仅用于参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告而造成的损失承担责任。报告内容及观点客观公正，但不保证其准确性或完整性。未经授权，不得转发、转载、翻版或传播本报告。